核心观点 - 2025年9月美国新增非农就业人数和失业率均超预期，但两个核心指标出现分化 [1] - 失业率是相对更实的数据，新增就业是相对更虚的数据，对美联储12月是否降息而言失业率更为重要 [1] - 延续此前观点，认为12月或是一次势均力敌的降息，幅度为25个基点 [1] 就业市场数据表现 - 2025年9月美国新增非农就业人数和失业率均超预期 [1] - 9月失业率升至4.44%，失业率连续三个月上升 [1] - 美联储在12月议息会议时难有理由证明10月和11月的失业率未升至4.5%或更高 [1] 美联储政策展望 - 9月非农报告并非12月议息会议前关于美国就业市场的最后数据 [1] - 就业市场走弱将继续体现在后续的经济数据中 [1] - 12月投票的12位票委中鸽派仍占优势 [1]