业绩表现 - 公司1-3Q25收入198.91亿元，同比下降12.3%，归母净利润35.11亿元，同比下降7.1%，经调净利润30.79亿元，同比下降23.0% [1] - 3Q25收入66.18亿元，同比增长3.4%，环比增长5.7%，实现小幅正增长，业绩企稳 [1] - 3Q25成药收入52.02亿元，同比增长1.6%，环比增长9.6%，其中呼吸系统疾病收入3.20亿元，同比增长72.7%，心血管疾病收入4.74亿元，同比增长17.8% [1] - 3Q25原料药收入14.15亿元，同比增长10.5%，环比下降6.4% [1] 研发进展 - 公司小核酸管线进展顺利，PCSK9预计25年底进入III期，LPa、AGT、ANGPTL3及C5均已进入临床，覆盖血脂/血压等重点慢性病 [2] - 公司逐步探索眼/肺/脂肪/肌肉靶向递送技术 [2] - 重点在研管线安尼妥单抗(HER2双表位)、SYS6010(EGFR ADC)及SYS6091(HER2 ADC)等进展顺利 [2] 海外授权与业务发展 - 1-3Q25公司实现授权收入15.40亿元 [3] - 3Q25公司向Madrigal Pharmaceuticals授权SYH2086(口服小分子GLP-1)除中国外全球权益，包含1.2亿美元首付款和最高19.55亿美元潜在里程碑及双位数销售分成 [3] - 研发管线中EGFR ADC、SiRNA系列等进度领先的创新产品有望实现更多对外授权和里程碑收入确认 [3] 盈利预测与估值 - 考虑研发投入加大，下调2025/2026年净利润预测12%/15%至47.60亿元/53.53亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年17.1倍/15.0倍市盈率 [4] - 同步下调目标价15%至11.00港元，对应2025/2026年24.4倍/21.4倍市盈率，隐含42.5%上行空间 [4]