3Q25整体业绩 - 3Q25收入为1,131亿元人民币，符合市场预期，经调整净利润为113亿元人民币，超出市场预期 [1] - 汽车与AI业务收入为290亿元，同比增长199%，汽车业务首次实现经营收益7亿元 [1] - 智能手机收入同比下降3%，主要受海外市场平均销售单价下降影响，部分被中国内地高端机型占比提升所抵消 [1] 智能手机与AIoT业务 - 3Q25智能手机毛利率为11.1%，环比下滑0.4个百分点，主要受存储器价格上涨影响 [1] - AIoT业务收入同比增长6%，增速放缓主因国补退坡，毛利率保持在23.9%的高位 [1] - 公司宣布开源智能家居未来探索方案XiaomiMiloco [1] 存储涨价对手机业务的影响 - 2Q25以来各类存储器价格普遍上涨，其持续时间和幅度可能超出预期 [2] - 公司或通过价格调整部分抵消存储价格上涨压力，AIoT产品毛利率韧性较强 [2] - 机构下调2026年智能手机毛利率预测至9.4%，手机与AIoT业务总体毛利率预测为21.2% [2] 汽车业务展望与竞争 - 公司预计本周完成全年35万辆销售目标，但基于产能和订单竞争，下调2026年销量预测至56.9万辆 [2] - 汽车平均销售单价为26万元，同比增长9%，3Q25汽车毛利率为25.5%，环比小幅下滑 [1][2] - 下调2025/26年汽车毛利率预测至25.1%/24.5%，主因明年购置税减半、原材料涨价及竞争加剧 [2] 财务预测与估值调整 - 下调2025/26年收入预测至4,666/5,340亿元人民币，下调2025/26年经调整每股收益至1.66/1.74元 [3] - 采用SOTP估值法，基于23倍2026年手机与AIoT业务市盈率及2.0倍汽车与AI业务市销率 [3] - 目标价下调至50港元，对应26倍2026年总体市盈率，维持买入评级 [3]