9月非农数据简述 - 新增非农就业人数回升至11.9万，显著高于预期的5万 [1] - 7月和8月新增非农就业数据分别下修至7.2万和-0.4万 [1] - 就业增长高度集中在教育保健服务（+5.9万）和休闲酒店业（+4.7万），合计占总新增就业约90% [1] - 政府（+2.2万）和建筑（+1.9万）就业增长，制造业和专业和商业服务就业萎缩 [1] - 失业率超预期上行至4.4%，高于预期的4.3% [2] - 失业率上行主要源于劳动力供给回升，劳动参与率上升0.1个百分点至62.4% [2] - 时薪环比增速为0.2%，低于预期的0.3%，6个月变化折年率从3.8%降至3.6% [2] - 周工时持平于34.2小时，处于2015年以来低位水平 [2] - 数据公布后，期货市场对12月降息概率定价从29.3%升至34.9% [2] 10月以来就业状况评估 - 9月非农数据被视为“总量边际回升、结构仍有瑕疵”，相比7-8月边际改善 [3] - 数据改善体现在非农就业人数超预期回升，且初次调查回收率达80.2%，后续修正幅度预计偏小 [3] - 10月以来就业状况可能并未持续改善，初请失业金人数保持在22-23万，但持续领取失业金人数仍在上升 [3] - 10月ADP口径新增就业人数较8-9月回升，但仍保持不足5万的低位水平 [3] - Indeed的职位空缺数据仍在继续下降 [3] 美联储政策前景分析 - 市场对12月降息预期近期两次明显降温，首次因10月FOMC会议后鲍威尔表态谨慎，第二次因11月中旬以来部分官员表达不降息倾向 [4] - 11月10日以来，14位公开表态的美联储官员中，7位倾向于不降息（其中5位为票委），5位持中性态度（1位为票委），2位倾向于降息（均为票委） [4] - 10月非农数据因政府关门不会发布，11月非农数据在12月16日发布，晚于12月10日的FOMC会议，因此9月非农是12月会议前唯一可参考的官方就业数据 [5] - 结合官员表态和市场定价，12月可能不会降息，但明年年初降息预期仍存 [5] - 从当前就业和通胀情况看，尚未达到让美联储可长时间暂停降息的节奏 [5] - 中期来看，明年降息大方向清晰，市场对美国名义政策利率中性水平估计约为3-3.25% [5] - HLW模型预测美国自然利率为1.37%，加上2%通胀目标约为3.37%，暗示美联储可能还有约3次降息空间 [5]