机构：中金公司 全球发行，其中《燕云十六声》上线首日玩家规模超200 万，登陆Steam 全球游戏畅销榜Top4。新游方 面，公司公告表示《遗忘之海》将于2026 年上线，同时储备有《无限大》《归唐》等产品。我们建议 关注网易本土团队全球化能力升级，及重点新游进展。 发展趋势 游戏及增值服务收入同增12%，多款旗舰产品驱动增长。公司3Q25《梦幻西游》PC 及手游、《蛋仔派 对》等产品暑期内表现良好，体现公司长青游戏运营能力。公司也在业绩会表示会把更多资源倾斜给长 青项目，同时会给有创新力的团队更多机会。 料营销费用开支与流水确认节奏略有错配，影响利润释放。公司3Q25 营销费用同增17%至44.6 亿元， 我们认为主要由于多款旗舰产品暑期季节性运营活动及新版本营销投入增长，其中如《梦幻西游畅玩 服》《蛋仔派对》等用户活跃度、规模均有大幅提升，体现在流水层面我们看到递延收入亦有大幅增长 （3Q25 环比增加25亿元，绝对额同比增长25%）。我们估计产品收入确认周期影响致收支略有错配。 此外，公司本季度实现投资收益13.8 亿元增厚利润，相应抵消营销费用开支增加对利润端的影响。 关注全球化能力验证及新游节奏。新 ...