核心业绩表现 - 三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，环比增长0.3% [1] - 三季度归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大幅增长30.2% [1] - 三季度调整后归母净利润24.9亿元，同比增长3.6%，环比增长22.9% [1] - 盈利环比大幅增长主要受益于“反内卷”政策下的快递价格上涨 [1] 单票收入与业务量 - 三季度单票收入1.22元，同比增加0.02元，环比增加0.03元 [1] - 三季度完成快递业务量95.7亿件，同比增长9.7%，环比下降2.8% [1] - 件量环比下滑主因季节性淡季及快递价格上涨抑制部分低价轻小件需求 [1] - 预计四季度快递件量同比增长10.1%，环比增长11.2% [1] - 公司指引2025年全年快递件量同比增速预计为12.3%至13.8% [1] 成本与盈利能力分析 - 三季度单票成本0.91元，同比增加0.09元，环比增加0.02元 [2] - 单票干线加分拣成本为0.60元，同比下降0.05元，环比上升0.02元 [2] - 单票干线成本同比下降得益于规模效应、自动化设备投入及路线优化 [2] - 三季度单票调整后经营利润0.25元，同比下降0.08元，环比持平 [2] - 三季度单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比增加0.05元 [2] 行业趋势与竞争格局 - “反内卷”政策推动快递行业价格止跌回升，从追求件量转向高质量发展 [1][2] - 快递价格上涨压制部分低价轻小件需求，行业件量增速放缓 [1][2] - 10月全国快递件量同比增长7.9%，增速较7月至9月有所放缓 [2] - 中通作为行业龙头，三季度市场份额19.4%排名第一，受低价件减少影响相对较小 [2] - 行业件量增速放缓将导致单票成本分化，有利于竞争格局优化 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测10%/5%/2%至89.8亿/106.6亿/121.1亿元 [3] - 上调同期调整后归母净利润预测9%/2%/1%至92.6亿/109.2亿/123.9亿元 [3] - 因担忧行业件量增速放缓对涨价持续性影响，下调估值倍数至15.2倍2025年预期市盈率 [3] - 目标价下调10%至185.9港币/23.9美元，维持“买入”评级 [3]