文章核心观点 - 北交所新股大鹏工业上市首日暴涨1211.11%，其战略配售份额近60%由7名高管及核心员工的资管计划获得，引发内部人通过战略配售在上市前进行利益再分配的争议 [1][4] - 除大鹏工业外，蘅东光、江天科技、科马材料等北交所准上市公司也存在战略配售过度向实控人、少数高管及核心员工倾斜的现象，与引入战略资源、优化股权结构的初衷相悖 [1][7][11][20] - 鉴于北交所新股上市后普遍涨幅巨大，这种“自配”行为为少数内部人带来了巨额浮盈，但挤压了外部产业资本与专业机构的参与空间，可能损害中小股东利益并影响市场公平性 [1][13][20][23] 大鹏工业案例详情 - 大鹏工业于11月21日上市，发行价9元，收盘价118元，首日涨幅达1211.11%，盘中最大涨幅一度达到1666.67% [1][4] - 公司战略配售总份额为150万股，占本次IPO发行规模的10% [4][7] - 其中，东证期货大鹏工业战略配售集合资产管理计划（员工资管计划）获配895,349股，占战略配售比例的近60% [4][7] - 该员工资管计划共有7人参与，包括3名高管和4名核心员工，总认购金额805.81万元 [4][5] - 3名高管（董事长李鹏堂、副董事长李俊堂、财务负责人兼董秘周芝彬）合计认购金额355.8万元，按收盘价计算，上市首日累计浮盈高达4300万元，其中李鹏堂与李俊堂（兄弟关系）两人浮盈达2492万元 [1][4][5][13] - 其余战略配售对象为盈峰集团有限公司（获配581,395股，占比38.76%）和保荐人东方证券的全资子公司上海东方证券创新投资有限公司（获配23,256股，占比1.55%） [6][7] 其他北交所公司类似情况 - 蘅东光：员工战配资管计划中，董事长陈建伟等4名高管合计认购比例高达78.8%，其余5名核心员工分享21.2%的份额，公司其他3000多名员工未参与 [8][9] - 以其可比公司市盈率（52.6倍至217.7倍）对标，假设以16倍发行市盈率计算，上市后或有3到5倍的上涨空间，高管团队通过战配有望获得上亿元浮盈 [17][18] - 江天科技：拟参与战配的专项资管计划共有9人，其中3人为公司全部高管（总经理、董秘、财务总监），其余6人为核心员工 [9][10] - 科马材料：公司旗下460多名员工绝大多数与战配无缘 [11] - 上述公司的实控人（如大鹏工业李鹏堂、蘅东光陈建伟、江天科技黄延国、科马材料徐长城）均参与了员工战配资管计划，且部分案例份额较大，但锁定期仅1年 [11] 北交所新股市场表现背景 - 今年以来截至11月21日，北交所新股上市首日涨幅均值高达363.6% [13][14] - 2024年上市的23只北交所新股，上市后240个交易日平均累计涨幅仍高达243% [13][15] - 今年北交所已出现多只“10倍”新股，例如星图测控年初上市后3个月内最大涨幅高达1923% [15] - 近期北交所打新中签难度大、成本高，11月以来发行的四只新股中，中100股所需申购资金在259.3万元至553.7万元之间 [19] 战略配售制度设计与争议 - 制度设计：北交所战略配售比例上限最高可达30%或50%，但高管及核心员工通过专项资管计划参与战配，获配股票数量上限为本次公开发行股票数量的10% [22] - 当前问题： - 大鹏工业等公司将员工资管计划参与战配的比例顶格设置为10%，并由内部员工认购一空，挤压了私募等外部机构参与战配的空间 [22][23] - 内部人占有过多配售份额，会挤压外部产业资本与专业机构的参与空间，使公司股权结构得不到优化，削弱了战配引入战略资源、稳定发行预期的功能 [20] - 较短的锁定期（1年）容易形成反向激励，与监管倡导的“关键少数”长期绑定精神不符 [20] - 行业对比：科创板部分公司员工战配覆盖面更广，例如西安奕材覆盖80名核心员工，屹唐股份覆盖74名核心员工且高管份额不足4%，影石创新覆盖近200名核心员工且实控人未参与 [21] - 监管动态：北交所近期就战略投资者配售资格做出规定，可参与战配的投资者主要包括具有战略合作关系的大型企业、大型保险公司、国家级大型投资基金、封闭运作的证券投资基金、保荐机构跟投子公司以及发行人的高级管理人员与核心员工 [22][26] - 新政旨在扭转此前私募基金无产业背景却获高额战配份额的局面，10月以来发行的多只北交所新股已鲜有私募参与 [22][23] 市场观点与建议 - 主要批评：公司“自我决策、自我受益”的战配方案可能损害中小股东利益，有“钻制度空子”为自身谋取高额福利的嫌疑 [20][23] - 优化建议： - 引导延长战配持股锁定期，例如加入“不破发、不破净、达到承诺业绩”等附加约束条件 [20][24] - 对实控人、大股东参与战配的比例“划红线”，限制其最高参与比例，优先保障未持股核心员工的参与权 [24] - 积极引进公募基金等更多类型投资者参与战略配售 [24] - 要求保荐机构严格核查员工战配资金来源，对贷款、代持等行为“零容忍” [25] - 预期效果：当战配名单中多为上下游龙头企业、长期投资基金，而非实控人的“自配份额”时，市场信心会自然建立 [24]