公募基金投资风格转变 - 投资风格从传统绩优白马股转向经济转型背景下的高景气个股 [3] - 投资策略从“全市场选股”逐渐向“主题投资”迁移 [3] - 主题投资能让公募基金更全面布局高增长个股并在激烈排名竞争中保持优势 [3] “全市场选股”策略式微 - 2020年三一重工、五粮液、格力电器等大市值个股表现突出，易方达蓝筹精选当年实现接近翻倍涨幅 [4] - 广发多因子基金通过均衡覆盖中信一级行业，净值一度创下历史高点 [4] - 目前“全市场选股”策略已鲜被提及，仅在个别量化产品中可见 [4] - 经济增速换挡、地产链调整等因素使传统消费和制造龙头盈利弹性下降、估值中枢回落 [5] - 新兴产业和技术方向层出不穷，市场风格多元化，依靠少数传统核心资产覆盖全市场机会的做法难奏效 [5] - 宽基指数和Smart Beta产品发展迅速，传统主动权益产品需在风格定位和主动度上做出差异化 [5] 主题投资崛起的原因 - 结构性机会集中在少数高景气赛道，新兴赛道在订单增长、盈利弹性和长期空间上显著优于传统行业 [7] - 赛道产品波动大但取得超额收益可能性大，爆款效应和资金虹吸效应促使产品提高风格纯度和仓位集中度 [7] - 在景气度和估值驱动下，集中于单一行业易跑出远超市场的回报，高行业集中度产品更容易获得曝光 [8] - A股市场结构性行情突出，新兴赛道因技术突破、政策支持和行业变革展现高增长潜力 [8] - 主题投资帮助投资者更直观参与长期趋势，降低普通投资者的理解门槛 [8] - 主题产品促进资本向国家重点支持领域集中，承担资本市场支持国家战略的通道功能 [8] 主题投资对投研的挑战 - 主题投资要求对产业理解具有深度和前瞻性，需回答3~5年后赛道格局、技术路线替代等长周期问题 [9] - 投研团队需在产业链调研、技术迭代跟踪、政策与监管预期等方面具备更系统研究框架和信息获取能力 [9] - 对节奏感和估值纪律要求更高，需严谨估值体系和风险管理框架避免高估值阶段过度集中或底部被动止损 [10] - 组合风险管理更复杂，个股基本面变化、政策事件等可能对净值造成较大冲击 [10] - 基金管理人需在集中度控制、流动性管理、极端情景压力测试等方面做得更加精细 [10] - 主题投资加速投研体系化优胜劣汰，真正有产业理解、节奏控制、风控框架的管理人更易凸显能力 [10] 投研体系演进 - 行业从“个人驱动”迈向“平台驱动”、从“短期博弈”转向“长期价值创造” [11] - 催生基金公司建设“平台式、一体化、多策略”投研体系的迫切性 [11] - 金融科技发展使基金管理人可利用大数据、人工智能等技术高效整合分析信息，降低信息处理难度 [11] “全市场选股”的未来与主题投资的风险 - “全市场选股”策略具备不可替代优势，可跨市场、跨行业捕捉机会，降低非系统性风险 [12] - A股板块轮动频繁、热点分散的特征长期存在，为“全市场选股”策略提供发挥空间 [12] - 该策略在迭代升级以适配市场新环境，未来更可能回归为主动管理人必须具备的底层功夫 [13] - 主题投资有“一体两面”，布局风口易领先但错过热潮易在跌幅榜“刷屏”，例如年内表现不佳产品集中于白酒等消费主题 [13] - 极致押注赛道可获得极致锐度业绩，在分化加剧行情中只有极致集中才可能实现领跑 [14] - 主题投资可能影响市场长期稳定，主题产品逆风期回撤会给公司品牌声誉及售后维护带来巨大压力 [14] - 投资者应把主题投资视为资产配置中的“高波动进攻型工具”，需在组合层面做好比例和节奏控制 [14]