核心观点 - 中金看好名创优品国内外业务的精细化运营和持续提效，维持其港/美股跑赢行业评级，但下调了目标价 [1] - 公司管理层预计4Q25收入同比增长25-30%，其中中美市场同店销售均预计实现低双位数增长 [1] 3Q25财务业绩 - 3Q25总收入同比增长28%至58亿元人民币，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元人民币，业绩符合预期 [2] - 剔除股份支付薪酬开支、永辉相关事项等影响后，经调整净利润同比增长12%至7.7亿元人民币 [5] 国内业务表现 - 3Q25国内收入同比增长19%至29亿元人民币 [3] - 公司以IP为核心战略，聚焦“超级品类、超级门店、超级营销”，IP艺术家签约达16个，玩具品类表现突出 [3] - 国内线下收入同比增长16%至26亿元人民币，同店销售增长高单位数，季度内净新增102家门店 [3] - 国内线上收入同比增长58%至3.4亿元人民币 [3] - TOPTOY收入同比大幅增长111%至5.8亿元人民币，自有IP新品表现积极，同店销售增长中单位数，季度内净新增14家门店 [3] 海外业务表现 - 3Q25海外收入同比增长28%至23亿元人民币 [4] - 重点市场美国收入同比增长超过65% [4] - 公司通过优化海外货盘和提升本地化运营能力，海外同店销售增长低单位数 [4] - 海外直营市场中，美国和加拿大市场同店销售均实现低双位数增长 [4] - 季度内海外市场净新增117家门店 [4] - 管理层计划将中美市场的成功经验推广至东南亚市场，以推进长期可持续的盈利增长 [4] 盈利能力与费用 - 3Q25毛利率同比微降0.2个百分点，主要因产品结构调整 [5] - 股份支付薪酬开支为1.8亿元人民币，主要与TOPTOY股权激励相关 [5] - 剔除股份支付薪酬开支后，销售费用率同比上升1.4个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，费用增幅如期收窄 [5] - 海外直营业务经营利润率同比增长低单位数 [5] 其他财务影响 - 由于永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内产生净财务费用1.0亿元人民币 [5] - 分占永辉亏损1.5亿元人民币，其他收益0.7亿元人民币 [5] 盈利预测与估值 - 中金预测公司2025年经调整净利润基本维持29亿元人民币，将2026年预测下调4%至36亿元人民币 [1] - 当前港/美股股价对应15倍2025年non-IFRS市盈率 [1] - 中金下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍2025年non-IFRS市盈率，分别有28%/33%的上行空间 [1]