投资评级与目标价 - 维持银河娱乐(00027)“买入”评级，目标价50.06港元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 净收益同比增长14.0%至121.6亿港元，环比增长1.0%，恢复至2019年同期的95.7% [2] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期的39.7% [2] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期的129.3% [2] - 经调整EBITDA同比增长13.6%至33.4亿港元，环比减少6.4%，恢复至2019年同期的81.3% [2] - EBITDA率为27.5%，同比减少0.1个百分点，环比下跌2.2个百分点 [2] - 9月台风影响估计约1.4亿港元 [2] - 公司持有净现金348亿港元，资产负债状况非常稳健 [2] 旗下物业业绩 - 澳门银河净收益同比增长20%至101亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期的108% [3] - 星际酒店净收益同比减少6%至13亿港元，环比增长8%，恢复至2019年同期的50% [3] - 澳门银河经调整EBITDA同比增长20%至30.7亿港元，环比减少8% [3] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少7%至3.7亿港元，环比增长22% [3] - 澳门银河及星际酒店的EBITDA率分别为30.4%及29.2% [3] - 澳门银河及星际酒店的酒店入住率分别为98%和99% [3] 项目发展与资本开支 - 澳门银河嘉佩乐酒店及度假村大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [4] - 澳门银河第四期建筑工程继续推进，预计2027年完工，发展面积约60万平方米 [4] - 第四期项目将引入多间首度进驻澳门的高端酒店品牌，拥有5,000个座位的剧院及多元化非博彩设施 [4] - 全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元预算，第三季度投入6.3亿港元，明年预算约70亿港元 [4] 近期运营与市场表现 - 第三季度零售表现环比改善 [5] - 2025年1-9月举办约260场娱乐、体育、艺术文化及会展活动，促进澳门银河客流量同比增长41% [5] - 行业竞争维持在可控范围 [5] - 华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [5] - 第三季度每天经营开支环比增加8%至3,700万港元 [5] - 第三季度市场占有率维持稳定约19.6%，短期预期能维持在20%以上 [5] - 百老汇项目改造将在稍后时间进行 [5] 公司核心优势与前景 - 公司拥有良好的产品和服务，资产负债状况在行业中最稳健 [1] - 未来有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目推出 [1] - 随着更多产品推出和优化（尤其是嘉佩乐酒店投入），相信公司市场份额将继续提升 [1]