核心观点 - 宏观基本面延续寻底态势，广义财政支出增速走低，年内难有改善，低利率环境得以维系 [1][4] - 债市对利多相对钝化，在年内降准降息预期回落和中央经济工作会议定调前，短期缺乏向下催化因子，整体将维持窄幅震荡格局 [1][5] - 市场股债跷跷板效应失灵，A股大幅调整但债券收益率保持平稳，核心逻辑是宏观经济趋弱下的流动性宽松尚未松动 [1][4] 海外宏观经济 - 美国11月Markit综合PMI为54.8，创4个月新高，服务业PMI为55供需两旺，但制造业PMI为51.9创4个月新低 [2] - 美国劳动力市场数据喜忧参半，9月非农新增就业11.9万远超预期，但7-8月数据合计下修3.3万，9月失业率上行至4.44% [2] - 日本10月核心CPI同比为3%，连续18个月高于2%，但三季度GDP环比为-0.4%，为六个季度以来首次负增长 [2] - 欧元区11月综合PMI初值为52.4略低于预期，10月CPI同比为2.1%较前值回落0.1个百分点 [2] 国内财政与经济 - 10月一般公共预算收入同比增速为3.2%创年内新高，前10个月累计同比增速为0.8%，税收收入同比增速为8.6% [3] - 10月个人所得税同比增速由9月的16.7%攀升至27.3%，1-10月累计增速为11.5%，远超居民人均可支配收入增速 [3] - 10月一般公共预算支出同比为-9.8%，为年内首次负增长，基建相关科目降幅超过25% [3] - 10月广义财政支出同比为-2.7%，较前值2.3%由正转负，政府性基金收入同比降至-18.3% [3] - 10月不包含在校生口径的城镇失业率显著升高，16-24岁年轻人失业率为17.3%，25-39岁失业率为7.2% [3] 利率债市场 - 上周收益率呈现窄幅震荡，中短端强于长端，期限结构略有陡峭化，国开-国债利差涨跌互现 [6] - 本周将有16760亿元逆回购、8020亿元存单、9000亿元MLF和3000亿元182天期买断式逆回购到期 [6] - 利率债建议保持中性久期，短期多看少动，耐心等待入场机会 [6] 城投债市场 - 上周城投债收益率大多上行，信用利差大多走阔，辽宁、贵州、云南等区域利差出现收窄 [7] - 今年以来共有196只城投债（总规模722.56亿元）公布提前兑付计划，上周新增规模为11.85亿元 [7] - 上周城投债净融资为129.13亿元，年初至今净偿还5407.4亿元，银行理财规模维持在33万亿元以上 [7] - 城投债信用利差已被压缩至历史低位，建议信用适度下沉，并关注3年期以内品种 [7] 地产债市场 - 2025年第47周，68城新房成交环比增长但同比下降，20城二手房成交面积同环比均下降 [8] - 2025年1-10月，TOP100企业拿地总额为7838亿元，较2021年同期降低65% [8] - TOP100销售额企业中，央国企数量由2021年的26家增加至51家，民企数量由2021年的68家下降至43家 [8] - 市场传闻新一轮地产刺激政策正在酝酿，但参照此前政策效果，预计整体改善幅度有限 [8]