南向资金规模与市场影响力 - 南向资金累计净买入港股规模已突破5万亿港元，且持续增长，11月24日单日净流入85.71亿港元，年内净买入额突破1.37万亿港元 [2][3] - 南向资金成交额占港股市场总成交额的比例从2024年初的15.6%攀升至2025年三季度的23.6%，定价权持续提升 [2][3] - 截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比大幅增长超90%，约占香港股票整体市值（49.9万亿港元）的12.7% [3] 南向资金结构与投资风格 - 南向资金以长线机构资金为主导，其中保险资金通过港股通持有的市值三季度末超1.4万亿元，占港股通持仓总规模的25%左右；公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占比升至18%左右 [6] - 私募基金与个人投资者成为不可忽视的力量，已有87家内地私募获得香港9号牌照，个人投资者通过港股通ETF等工具参与，三季度可投港股ETF的净流入规模环比增加超过1896亿元 [7] - 整体投资风格注重基本面，“炒小、炒新、炒妖”仅为短线游资的个别行为，不具有普遍性 [8] 游资跨市场套利运作模式 - 内地游资已形成系统化运作链条：“选中标的—暴力拉升—助推入通—被动资金接盘—成功出货”，核心在于利用港股通纳入机制构建“安全退出”通道 [2][9] - 运作目标是瞄准规模庞大、被动操作的内地ETF，利用其程序化、不计成本的买入行为提供确定性的流动性以实现高位套现 [9][13] - 游资通过拉升并维持目标公司股价，使其在考察期内平均市值达到恒生综合指数（及港股通）的纳入门槛（如恒生综合小型股指数成份股需满足过去12个月平均月末市值不低于50亿港元） [10][11] 套利模式下的个股表现案例 - 以药捷安康-B为例，在纳入港股通前股价涨幅超136%，纳入后单日涨幅一度达115.58%，但随后出现单日暴跌53.73%的极端行情 [2][13] - 佰泽医疗在纳入港股通名单公布前股价已从低位启动，成为标的后单日涨幅超过50%，但随后连续两个交易日跌幅均超10% [14] - 脑动极光-B在纳入港股通后股价从5.6港元涨至11港元以上，随后接连大幅回调 [14] - 近期新纳入港股通且出现剧烈波动的标的多集中于医药赛道（尤其是创新药概念），普遍具有上市时间短、自由流通股本小的特点 [2][14] 市场生态与相关性变化 - 恒生指数与沪深300指数的日涨跌幅1年滚动相关系数从2024年至今处于波动上升状态，相关性进一步增强 [8] - 港股的波动率有所上升，恒生指数的近20日波动率在2024年9月前基本在20%上下浮动，但去年10月、今年4月一度突破50% [8] - 部分新上市港股因流通盘小（大部分股份被基石投资者锁定），通过质押、协议配合绿鞋等机制，在小流通盘环境下极易放大股价波动 [10]