市场走势与展望 - 现券市场近期呈现窄幅震荡格局，长端表现略好于短端，10年期国债收益率上行1个基点至1.82%，30年期国债收益率亦上行1个基点至2.16% [2] - 短期市场震荡态势或维持，需关注股市持续下跌可能引发的固收+产品赎回，进而导致持仓债券抛售并对收益率产生上行压力 [1][4] - 信用债在进入开放期的摊余成本法债基新增需求支撑下相对抗跌，信用利差预计在低位震荡，收益率将跟随利率债波动 [1][4] - 更长期看，2026年上半年有大规模摊余成本债基进入开放期，其中5年及以上占比将上升，预计对5-7年期信用债的需求支撑会增加 [1][4] 一级市场发行 - 非金融信用债一级发行量环比大幅增长，本周发行量达4078亿元，较上周的2702亿元增长51%，净融资额由231亿元显著增长至1306亿元 [2][9] - 发行结构以3-5年期AAA评级债券为主，该期限评级债券发行514亿元，净增351亿元；1-3年期AAA评级债券发行1100亿元，净增451亿元 [9] - 城投债发行量为907亿元，净增241亿元；地产债发行42亿元，净增量为-8亿元 [9] - 各评级期限发行利率有所分化，AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年发行利率中位数分别较上周下行5、8和8个基点 [10] 二级市场成交 - 非金融信用债二级市场成交量环比抬升8%，达到约9319亿元，其中城投债成交量占比42% [7] - 从期限看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为32%和42%；永续债成交量环比大幅抬升25%，至1383亿元 [7] - 成交收益率多数下行，1-3年期AA+和AA及以下评级收益率分别下行6和5个基点；3-5年期AA及以下评级收益率下行8个基点 [7] - 信用利差中短端收窄0-2个基点，长端变化在-1至3个基点之间，各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下 [2] 机构行为分析 - 各类型机构对非金融信用债均呈现净买入，但多数机构规模环比下降：理财净买入由107亿元降至55亿元；基金净买入由270亿元升至345亿元 [3] - 包含银行二级资本债和永续债的其他类债券中，银行理财净买入规模由37亿元降至25亿元；基金净买入88亿元，环比变化不大 [3] - 信用债ETF总规模上升65亿元至5002亿元，主要由短融ETF、城投ETF和公司债ETF贡献 [3] 低隐含评级个券表现 - 隐含评级AA和AA(2)的活跃个券成交收益率变化不大，AA评级样本券平均剩余期限有所压缩，而AA(2)评级有所拉长 [5] - AA评级活跃券中城投占比超三分之一，区域分散，产业债多集中在煤炭等行业；AA(2)评级中地市级城投占比约四成 [5][6] - 具体个券如剩余期限1.97年的西安投资成交在2.42%附近，成交价较估值下行20个基点；剩余期限2.63年的象屿成交在2.46%附近，成交价上行2个基点 [5] 金融债市场 - 银行二级资本债成交量环比下降2%，约1573亿元，其中国有大行、股份行和城农商行占比分别为68%、20%和13% [7] - 银行永续债成交量环比下降20%，约1245亿元，国有大行、股份行和城农商行占比分别为49%、29%和22% [7] - 二级资本债收益率有所分化，1年及以下国有大行、股份行和城农商行收益率变化分别为-7、1和51个基点 [8]