机构：开源证券 研究员：初敏/杨哲 win11 换机潮如期兑现，利润率稳健体现供应链韧性win11 换机潮、AI PC 渗透率提升如期兑现，三大 业务利润率稳定验证公司供应链的韧性，我们上调FY2026-2028 财年non-gaap 归母净利润至 17.6/20.7/23.6 亿美元（前次为16.7/19.6/23.0 亿美元），同比增长21.8%/17.8%/14.4%，考虑潜在可转债 摊薄，当前股价对应PE 估值为10.5/8.9/7.8 倍，维持"买入"评级。 win11 换机潮如期兑现，ISG 亏损率收窄 FY2026Q2 公司收入204.52 亿美元，同比增长14.6%，non-gaap 归母净利润5.12亿美元，同比增长 25.2%，净利率2.5%（同比提升0.2 pct），分业务看： （1）IDG：实现收入151.1 亿美元，同比增长11.8%，2025Q3 联想/行业PC 出货量同比增长17.3%/9.4% （IDC 数据），联想持续优于行业，或表明此前所预期的win11 换机潮正逐步兑现。AI PC 出货量占比 达到33%，我们估算当前联想AI PC 均价为800-850 美元，较普通PC ...