评级与业绩概览 - 浙商证券上调中通快递-W评级至“买入”，基于第三季度稳健业绩及“反内卷”背景下的量价齐升 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为96.2亿元、110.2亿元、120.8亿元，对应市盈率分别为12.0倍、10.4倍、9.4倍 [1] - 2025年第三季度营业收入118.6亿元，同比增长11.1%，调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [1] 第三季度财务与运营表现 - 快递业务收入110.2亿元，同比增长11.6%，由包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%共同带动 [1] - 直客业务收入同比增长141.2%，主要得益于电商退货包裹量增加 [1] - 经营活动现金流为32亿元，同比基本持平，资本支出为11.9亿元 [1] - 第三季度完成快递量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额提升至19.4% [2] - 散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [2] 网络结构与成本效益 - 公司拥有揽件/派件网点31000余个，直接网络合作伙伴约6000个，自有干线车辆约10000辆，分拣中心95个 [3] - 核心单票收入为1.22元，同比增加0.02元，KA客户单价提升0.18元抵销了部分影响 [4] - 单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本效益提升 [4] - 单票调整后净利润0.26元，环比第二季度提升0.05元 [4] 行业趋势与前景展望 - 在“反内卷”背景下，行业第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复 [4] - 国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备持续性，对快递价格形成支撑 [4] - 预计第四季度电商快递有望持续实现盈利修复 [4] - 公司调整2025年全年包裹量指引至382亿至387亿件，同比增长12.3%至13.8% [2]