报告核心观点 - 有色金属行业牛市将持续进阶，此轮牛市是由新质生产力引领的“新质生产力牛市”，区别于2006年地产基建驱动的行情 [1][4] - 供给受限与需求强势是此轮牛市的核心特征，AI和机器人新材料将迎来强成长周期 [1][4] - 行业走牛的核心逻辑包括美元信用周期强化贵金属金融属性、第四次产业革命驱动需求增长、以及供给刚性加剧供需矛盾 [1][5] 行业表现回顾 - 2025年初至11月3日，有色金属行业指数上涨73.8%，大幅跑赢沪深300指数（上涨18.3%）55.5个百分点 [18] - 子板块中，钨板块上涨118.5%，稀土板块上涨103.8%，铜板块上涨96.1%，表现最为亮眼 [18] - 重点个股方面，洛阳钼业上涨154.0%，北方稀土上涨130.7%，华友钴业上涨117.9% [21] - 金属价格方面，钴价上涨129%，钨价上涨110%，黄金和白银价格分别上涨49%和53% [27] 重点金属品种供需与展望 - 铜：2026-2028年精炼铜产量增速（1.6%、1.7%、1.4%）将低于需求增速（2.9%、2.4%、2.3%），供需缺口逐步扩大 [2][72][74]；叠加弱美元和低库存，铜价重心将持续上移 [2][36] - 铝：海外供应接力中国成为增量主力，2026-2028年全球原铝产量预计增长2.4%、2.0%、3.5% [2]；需求端受益于新能源车、电网等领域，价格将稳步提升 [2] - 黄金：全球金融秩序重塑，央行购金和私人投资需求增加，长牛趋势不改 [2][5] - 稀土：作为战略资源，全产业链优势显著，出口管制叠加新能源汽车、人形机器人需求增长，价值持续重估 [2][6] - 战略小金属：钨、锑等因出口管制、配额缩减等供给约束，需求稳步增长，价格进入上行通道 [2][5] - 锂：价格底部已现，储能行业的爆发有望拉动新周期 [2] - 铀：因库存去化、需求增长和供给受限，正处于牛市进程中 [2] 金属新材料领域机遇 - AI和人形机器人将带动电容、电感、MIM材料等需求激增 [2] - AI新材料包括磁材等技术全球领先，竞争格局优异，长期产业趋势确定 [5] 核心驱动逻辑分析 - 美元信用周期：美元货币超发、地缘政治博弈及全球信用体系重构，持续强化黄金、白银等贵金属的金融属性 [1][5] - 需求增长：本轮需求增长的核心驱动力是新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域，战略金属的需求弹性显著高于传统工业金属 [1][5] - 供给刚性：受双碳政策、资源民族主义等影响，资本开支严重不足，供给约束长期化，加剧了供需矛盾 [1][5]