全球流动性环境 - 全球美元流动性从极度充裕退回到勉强充足状态，定义为“浅流动性”[2] - 流动性“水位”变浅后，仓位调整或预期修正会引发股、债、汇、商品市场更大波动[2] - 货币流动性总体不紧，但美元流动性退至浅水区，利率预期轻微变动即可导致资产共同波动[7] 市场近期表现与特征 - 截至11月24日，现货白银年内涨七成，黄金涨五成多，恒生指数、深证成指、上证指数涨幅压过标普500[3] - 11月24日，美联储12月降息25基点概率一周内从三成多跃升至逾八成，引发美股与港股联袂反弹，恒生指数单日涨近2%，A股温和修复，金银走强[3] - A股资金从前期涨幅巨大的工业富联、中际旭创等AI硬件板块流向防御板块[4] - 市场表现为跨资产去杠杆，资金在价格、利率与杠杆间进行“队形重排”[5] 高盛2026年投资展望 - 认为未来市场主旋律是复杂性，AI驱动创新与央行政策分化、新贸易秩序、财政风险和地缘政治交织[5] - 投资框架建议股权资产从“单极美股”走向多极化世界“择优站队”，欧洲受益于再工业化、国防与能源投资，新兴市场在弱美元背景下有望跑赢全球[12] - 固定收益迎来久期回归和信用分层，结束“一律缩短久期”时代，看好高评级CLO、部分BBB级信用债、优质高收益债和新兴市场债[13][14] - 私募股权价值创造重于估值故事，私募信贷、房地产与基础设施需在安全与收益间找平衡[14] - 核心建议为真正的多资产、多地域、多策略配置[15] 美联储政策与宏观判断 - 美联储内部对12月是否降息分歧显著，反对继续降息的地区联储主席数量达鲍威尔任期高点[8] - 短端利率路径不确定性增加，市场预期在几周内反复拉扯，引发“机械式减仓”[9] - 长期中性利率因财政扩张、供给收缩和结构性通胀被整体抬高一个台阶[10] - AI更多面临估值风险而非系统性信用风险，监管者不打算将其当成“金融稳定问题”处理[11] A股市场与资产配置建议 - A股经历从极低估值反弹的“估值修复”阶段，AI硬件、半导体成为高波动性资产，近期资金转向低位TMT、军工、防御基建和区域发展概念[16] - 建议关注红利价值股（防御）和科技新消费（进攻）的杠铃式配置[17] - 黄金、白银对冲美国财政与债务可持续性争议、科技股估值波动及地缘冲突，应作为尾部风险管理工具成为长期配置一部分[17] - 债券成为稳定票息和对冲波动的工具，建议国内配置中长期高等级债、利率债，境外投资级信用债、新兴市场债和高评级CLO[17] - 中国债市情绪有好转企稳迹象，波段性关注偏长端利率债机会，信用债更偏向中短端票息策略[18]