公司上市与市场地位 - 三生制药分拆子公司蔓迪国际正式递交港股IPO申请，拟登陆香港主板，若成功上市将成为国内头发健康领域首家上市公司，摘得“防脱第一股”桂冠 [1] - 蔓迪国际的核心产品蔓迪®系列自2014年起连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场榜首，2024年在两大市场的份额分别达到57%和71% [6] - 2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，净利润从2.02亿元提升至3.9亿元，年均复合增长率达21.7%，毛利率长期稳定在80%以上，2024年达到82.7% [6] 行业规模与增长动力 - 2024年中国脱发人群规模已达3.39亿人，其中35岁以下群体占比超60%，年轻化趋势推动防脱、治脱需求从“可选消费”转向“刚性需求” [5] - 2024年中国头发健康管理市场规模已突破800亿元，预计2024年至2035年复合年增长率将维持11.3%，2035年市场规模有望达到1714亿元 [5] - “健康中国2030”规划纲要鼓励生物类似药、外用药物创新，为行业提供了良好的政策环境 [5] 产品组合与市场表现 - 公司早在2001年就推出中国首款5%米诺地尔酊剂，2024年推出的5%米诺地尔泡沫剂成为国内首个且唯一获批的国产米诺地尔泡沫剂产品，上市首年即实现收入超3亿元 [5] - 公司已形成“治疗+护理”的完整产品矩阵，2025年3月上市的含乌诺地尔成分的防脱洗发水，半年销量突破50万瓶 [6] - 2022年至2024年，蔓迪®系列产品累计销量超5000万瓶 [6] 经营风险与挑战 - 核心产品依赖度高，2025年上半年，蔓迪系列米诺地尔产品实现收入6.75亿元，占公司总收入的92.4% [8] - 销售费用高企，2022年公司销售费用达4.76亿元，占当年营收的48.5%，2025年上半年销售费用进一步增至3.74亿元，占比超过50% [8] - 研发投入持续偏低，2025年上半年，研发开支仅1949.6万元，占收入比重仅2.62%，截至2025年6月30日，研发团队仅46人 [9] 供应链与竞争环境 - 供应链集中度高，2025年上半年，公司前五大原材料供应商采购占比达75.6%，其中第一大供应商采购占比超过30% [9] - 行业竞争日趋多元化，传统药企如云南白药、同仁堂等切入防脱护理领域，新兴品牌聚焦高端护发与定制化方案，国际巨头如强生、辉瑞等加大在纳米技术、透皮吸收技术等领域的研发投入 [9] - 干细胞疗法、基因编辑等新技术逐步走向临床，可能颠覆现有市场格局 [9] 未来发展策略 - 公司计划通过IPO募资主要用于研发投入、产品管线扩张、国际市场拓展及供应链优化等方面 [10] - 研发投入将重点聚焦女性脱发治疗药物、新型外用制剂等领域，同时加强与科研机构的合作 [10][11] - 长期增长取决于平衡销售与研发投入、加快新品迭代以摆脱对单一产品的依赖，以及在激烈竞争中保持市场份额稳定 [11]