公司估值与市场预期 - 公司当前市值高达1400亿美元，但年收入仅为40亿美元，净收入为6.53亿美元，市盈率超过200倍 [4] - 作为对比，英伟达市盈率约为50倍，而谷歌、微软和亚马逊的市盈率均低于30倍 [4] - 市场估值隐含了未来五年内收入需增长至约125亿美元，同时GAAP净利率需达到40%的完美预期 [5][12] 商业模式与财务现实 - 公司FY'25财年的GAAP营业利润为8.08亿美元，GAAP净利率为16%，过去12个月约为19% [4][6] - 研发费用占收入比例高达52%，远高于英伟达9%的水平，其中大量成本与股权激励相关 [7] - 将净利率提升至40%的目标被视为不切实际，因削减股权激励可能引发人才流失并扼杀创新 [5][6][7] 增长驱动与市场机会 - 智能手机和个人电脑市场增长已见顶，主要增长故事依赖于数据中心领域 [8] - 公司设定了到2026/2027年在数据中心市场占有率达到50%的激进目标，目前份额约为15% [15] - 数据中心大部分收入（如AWS Graviton驱动）的版税率较低，仅为3%至5% [9] - 收入增长至125亿美元需要其高版税率（约10%）的CSS产品被广泛采用，并显著提升平均版税率 [9][15] 竞争格局与结构性风险 - 开源、免版税的RISC-V架构构成长期竞争威胁，其提供极高的定制化能力且无需支付版税 [11] - 谷歌、Meta和高通等主要行业参与者正大力投资RISC-V，旨在减少对ARM架构许可的依赖 [11] - 微软虽使用高利润的CSS产品，但主要是因其入场较晚而采取的追赶策略，此产品组合难以长期维持 [10]