港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅分别为29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 2025年市场特征与板块表现 - 市场呈现结构性行情，互联网、新消费与创新药板块此起彼伏 [2] - 生物制药、科技硬件、有色金属板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产板块因竞争加剧或行业周期因素业绩压力较大 [3] 政策与制度影响 - 互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策发挥积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面努力，与香港特区政府策略相辅相成 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制、推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 流动性展望 - 预计2026年上半年全球流动性环境维持宽松，下半年存在变数 [3] - 预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢维持在3.8%—4%较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，主动公募与险资增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能5000亿港元 [3] 资金配置偏好 - 南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散 [4] - 在流动性充裕环境中，资金聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向 [4] - 稳定回报资产仍有长期配置价值 [4] 2026年投资方向 - 机会主要来自结构性景气，关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [5][6] - 中国PPI在年底至明年一二季度阶段性走高可能成为交易层面切换到顺周期板块的契机 [6] - 建议投资者保持灵活性，结合交易拥挤度择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [6]