研报核心观点 - 维持周大福跑赢行业评级和目标价19.45港元不变，对应28%的上行空间 [1] - 基本维持FY26/27年EPS预测0.87/0.93港元不变 [1] - 看好公司销售表现的持续好转和运营管理提效 [5] 财务业绩表现 - 1HFY26收入同比下降1.1%至390亿港元，归母净利润25亿港元同比持平，业绩略低于预期 [1] - 宣派中期股息0.22港元/股，对应派息率86% [1] - 金价上涨导致黄金借贷亏损31亿港元 [3] 运营效率与区域表现 - 1HFY26收入降幅环比明显收窄，中国内地收入同比下降2.5%至322亿港元，中国港澳及海外市场收入同比增长6.5%至68亿港元 [2] - 公司持续优化门店网络，期内直营/加盟分别净关闭16/595个零售点 [2] - 中国内地同店销售同比增长2.6%/4.8%，新店月店均销售提升72%至超130万港元 [2] - 港澳市场同店销售同比增长4.4% [2] 产品组合与销售趋势 - 定价首饰收入同比增长9.3%，收入占比提升至29.6%，其中中国内地达31.8% [2] - 计价黄金首饰及钟表收入同比下降3.8%/10.6% [2] - 10月初至11月18日，公司整体零售额同比增长34%，中国内地直营/加盟同店增长39%/49%，港澳同店增长18% [5] 盈利能力与成本控制 - 1HFY26毛利率同比下降0.9个百分点，但受益于产品及渠道组合支持 [3] - 销售及管理费用率分别同比下降0.9/0.3个百分点，得益于渠道优化和严格的费用管理 [3] 品牌与产品力提升 - 公司推出首个高级珠宝系列"和美东方"，并持续打造"故宫"、"传福"、"传喜"三大标志性系列 [4] - 三大标志性系列1HFY26达成34亿港元销售额，对比1HFY25为23亿港元 [4]