核心观点 - 下半年国内甲醇市场持续承压下行，截至11月20日主流成交价跌至2000元左右，全国均价2042元，半年跌幅超过11% [1] - 行情疲弱主因供增需减的市场配置及国际市场走弱冲击，冬季来临后市场看空情绪减弱，行情有望企稳 [1] 成本支撑 - 中国煤制甲醇占主导地位，占比达78.3%，其中新型煤气化技术装置占总产能72.5%，上游成本波动直接影响市场定价 [2] - 2024年煤价下行缓解成本压力，2025年冬季开始煤炭价格坚挺及天然气价格上涨，对煤制与天然气制甲醇均形成成本压力，成本支撑增强为市场企稳提供基础 [2] 供减需增 - 2024年甲醇年产能突破1.12亿吨，预计2025年新增产能500万吨，增幅达4.4%以上，需求未按预期恢复导致市场持续走弱 [3] - 11月20日当周出现关键转折，国内甲醇周总供应量230.3万吨，总需求量237.79万吨，供需状况逆转 [3] - 12月伊朗采暖季开启致甲醇进口量预计大幅减少50%，国内生产企业存减产趋势，下游甲醇制烯烃外采量短期增长，甲醇燃料受采暖季与航运需求支撑 [3] 库存下降 - 截至11月22日国内甲醇样本企业库存为35.87万吨，呈现小幅去库态势，西北地区库存降幅明显，大部分地区企业库存下降 [4] - 10月甲醇进口卸货量达165万吨，11月进口量维持高位致港口库存累积至历史超高水平，11月第三周开始港口库存去库明显，华东华南均呈现去库趋势 [4] 短期市场展望 - 11月下旬后国内检修企业装置陆续恢复，整体产能利用率有望提升，货源供应能力增强 [5] - 部分烯烃企业阶段性补库结束，冬季汽运成本加大可能转嫁至生产企业，或继续压制出厂价格，短期内供需博弈延续，行情或以恢复式窄幅整理为主 [5]