核心观点 - 铜市场正步入由“供给硬约束”与“需求新动能”共同驱动的强周期 长期前景乐观 在流动性宽松加持下 铜价中枢有望强势上行 [1] 供给端分析 - 铜矿供给面临长期结构性紧缺 资本支出不足与矿山干扰率常态化是主因 [1] - 2025年因Grasberg等项目受干扰及多个项目产量调整 全球铜矿供应端干扰率陡增 年内铜矿产量预期下修 [2] - 未来铜矿供给端干扰或维持常态化 2026-2027年矿山复产进度不容乐观 [2] - 远期因在建大型项目有限 新批准项目较少及资本支出下降 铜精矿产量可能持平或下滑 带动全球铜供给减少 [2] 需求端分析 - 需求端呈现结构性改善 传统需求（如国内电网投资和新兴国家增长）作为基本盘相对稳健 预计稳步增长 占比保持在70%以上 [3] - AI算力与能源革命构成增长强劲且确定的新需求支柱 具有长期性和高确定性特点 [1][3] - 新动能需求带动铜的需求结构优化 到2030年其占整体需求比重有望从16%提升至22% [3] 供需平衡与价格展望 - 从供需平衡角度看 即使在主要铜矿如期复产的乐观供给情况下 铜矿供需仍将维持紧平衡状态 突发事件易引发阶段性供需错配 [3] - 预计2026年将继续维持供需缺口状态 [1][3] - 预计2026年LME铜价有望达到1.3万美元/吨 沪铜价格则有望突破10万元/吨 [3] - 远期随着矿端供给减少 供需缺口逐步扩大 铜价长期向好 [3] 宏观与流动性因素 - 2026年在美联储换届、中美关系趋缓的大环境下 流动性宽松将是主流 铜的金融属性有望提振 [4] - 2026年美联储降息周期即将开启 流动性宽松将驱动铜价上涨 [4]