文章核心观点 - 中国自2018年进入工业化成熟期后，投资者对自由现金流的关注度提升，自由现金流改善的行业超额收益显著增强 [1] - 当前“反内卷”政策驱动制造业资本开支收缩带来自由现金流“被动改善”，同时美联储降息推动资本回流有望修复企业息税前利润，实现自由现金流“主动改善” [1] - 资源、消费及轻资产科技（计算机/传媒）行业在自由现金流改善阶段超额收益显著，主要源于息税前利润抬升与资本开支/营运资本收缩的共振 [1] 行业投资逻辑 - 制造业“反内卷”本质是通过资本开支收缩和息税前利润提升来修复现金流，新能源、水泥等细分领域已出现改善迹象 [1] - 息税前利润改善是驱动行业超额收益的主要因素 [1] 投资工具分析 - 投资者可关注现金流ETF（159399），其标的指数为富时现金流指数 [1] - 富时现金流指数自2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 现金流ETF（159399）标的指数聚焦大中市值公司，其中国有企业占比高于同类现金流指数，并支持月度评估分红 [1]