文章核心观点 - 当前黄金价格处于大周期上涨阶段，2025年内剩余时间调整幅度和时间可控 [1] - 展望2026年，上半年美国步入主动去库存阶段，美联储延续降息，总体利好金价；下半年可能开启第三库存周期，美联储或暂停降息，金价涨幅可能放缓 [1][30] - 俄乌停战可能对黄金带来脉冲式负面影响，创造买入窗口；加密货币发展对金价利空有限，黄金作为终极货币的地位凸显 [1][58] - 根据多种模型预测，未来一年伦敦金价格预期中枢为4993美元/盎司，上海金主要波动区间为950元/克至1200元/克 [1][77] 2025年市场回顾 - 截至2025年11月24日，伦敦金当年累计涨幅为57.60%，伦敦银累计涨幅为77.71% [2] - 上海金当年累计涨幅为52.96%，上海银累计涨幅为58.52% [2] - 金银比回落11.35% [2] 2026年宏观经济与金价展望 - 2026年美国经济预计先抑后扬，上半年库存周期触底实现"软着陆"，下半年可能进入第三库存周期 [31][32] - 美国房地产市场供需平衡，有限泡沫化；投资周期显示设备投资增速可能反弹 [31] - 弱增长宏观环境对美元有利，美元指数可能呈现前低后高走势，上半年利好金价 [44][45] - 美联储进行"反向扭曲操作"缩短美债久期，组合期限拉长利好金价，缩短则有一定抑制作用 [53][54] 加密货币与黄金竞争分析 - 美国将比特币等加密资产纳入储备的探索验证了"非主权资产"的价值逻辑，该逻辑同样适用于黄金 [58] - 加密货币大幅波动及稳定币风险降低了全球认可度，在加密货币地位遭质疑时黄金作为终极货币的成色更亮眼 [58] - 世界黄金协会计划于2026年第一季度推出"数字黄金"，提升黄金可及性、流动性及在数字化世界的竞争力 [59][60] - 比特币价格在2026年对黄金市场的虹吸效应将下降，但需关注其抛售对流动性的阶段性影响 [60] 金价调整周期分析 - 自2023年10月黄金开启强势上行波段以来，伦敦金调整幅度从未超过10% [64] - 2025年10月21日至29日伦敦金调整9.78%，逼近10%临界点 [64] - 历史来看，黄金大牛市中较大幅度且持续时间较长的调整多发生在美元指数大幅走强、美联储加息时期 [65] - 考虑到2026年上半年美联储仍有降息空间，2025年内剩余时间黄金调整时间和幅度均可控 [65] 金价区间模型测算 - 根据黄金预期收益模型，预测未来一年黄金价格预期中枢为4993美元/盎司，上界为5793美元/盎司，下界为4193美元/盎司 [1] - 根据政府杠杆率模型，预测黄金区间为4079美元/盎司至4883美元/盎司 [1][71] - 根据美元在外汇储备占比模型，预测黄金区间为3660美元/盎司至4866美元/盎司，中枢为3660美元/盎司 [72] - 上海金主要波动区间预计为950元/克至1200元/克 [1]