文章核心观点 - 10月下旬以来大宗商品价格震荡，但铜价在供应短缺和新兴需求强劲的双重驱动下，具备启动新一轮涨势的基础 [1] - 美联储12月降息可能性攀升，刺激铜等金融属性较强的资产价格强势上涨 [1][6] - 铜被喻为AI时代的"新石油"，新兴领域需求增长强劲，铜价还有较大上涨空间 [6] 铜矿供应分析 - 2025年全球铜矿产量预计下降0.12%，2025年8-9月全球铜矿产量同比出现负增长 [2] - 2025年三季度前二十大铜矿产量同比下降6.5%，行业分化显著 [2] - 铜矿产出增量主要来自Oyu Tolgoi、Las Bambas（前三季度产量同比增长7%）、甲玛、Mirador等铜矿扩产 [2] - 铜矿产出减量受Kamoa-Kakula矿震及El Teniente、Grasberg（产量同比下降13%）铜矿事故影响，矿石品位下降也导致嘉能可（前三季度铜产量同比下降17%）、墨西哥集团（前三季度铜产量下降2.6%至79.8万吨）等生产商减产 [2] - 2026年全球铜矿产出难以出现较大增长，增量主要依赖Grasberg复产、Oyu Tolgoi二期达产等项目，新矿山开发周期长达6-10年，实际产出增长有限 [3] - 矿产资源保护主义、开发现金成本攀升、矿石品位下降和电力短缺等因素干扰，导致铜矿供应屡不及预期，对铜价形成长期托底 [3] 精炼铜供应分析 - 铜矿短缺制约精铜产出扩张，中国和刚果（金）新增冶炼产能计划预计延迟投放 [4] - 国内冶炼厂面临原料库存耗尽和副产品硫酸价格下跌的巨大经营压力 [4] - 2025年四季度海外冶炼厂招标活跃度明显提升，企业通过提高预付款比例以确保原料供应，但加工费难抬升，冶炼厂话语权下降 [4] 铜需求分析 - 新兴领域如光伏、储能和AI带来的电力建设需求增长强劲，部分传统领域需求受抑制出现替代消费 [5] - 光伏行业每GW装机量用铜3950-4000吨，预计2025年全球新增光伏装机550GW（乐观预期580GW），用铜量保守估计217.3万-220万吨 [5] - 中国储能市场高速增长，目标2025至2027年3年内全国储能新增装机超1亿千瓦，到2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上（截至2025年9月底已超1亿千瓦） [5] - 储能需求驱动因素包括智算中心规模化部署、大储市场向长时长迁移、商业和工业市场加速渗透 [6] - 锂电池对铜需求主要体现在铜箔，2024年全球液态锂电池用铜基材料市场规模87.78亿美元，预计2031年激增至202亿美元，2025-2031年复合增长率12.1% [6] - 铜箔需求占比越来越高，成为铜价上涨的重要推动力 [6]