核心观点 - 中金维持理想汽车跑赢行业评级 关注公司强产品周期和长期AI投入带来的反转机会 尽管下调盈利预测和目标价 但认为存在40%至42%的上行空间 [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度营收为273.7亿元 但Non-GAAP净亏损3.6亿元 业绩低于市场预期 [2] - 第三季度汽车交付量为93,211辆 纯电车型开始贡献销量 [3] - 第三季度一次性计入MEGA召回成本 剔除该影响后的综合毛利率为20.4% 汽车毛利率为19.8% [3] - 第三季度研发费用为29.7亿元 销管费用为27.7亿元 [3] 财务预测与估值调整 - 下调2025年Non-GAAP盈利预测66%至26亿元 下调2026年预测30%至98亿元 [1] - 相应下调港股目标价7%至100港元 下调美股目标价7%至26美元 [1] - 调整后估值分别对应2026年预期市盈率21倍和20倍 [1] 公司战略与展望 - 公司通过秋季闭门战略会对组织、研发、产品问题进行反思 计划加大车型区分度、加快出海节奏和加大AI投入 [4] - 已在理想i6车型上重回大单品策略 并进行渠道端多项改革 [4] - 公司CEO阐述未来十年长维度思考 组织上重回创业公司管理模式 聚焦用户价值和效率 [5] - 产品定位从单纯电动车智能终端 拓展为提供主动服务的具身智能终端 技术上持续提升感知、模型、算力等核心AI能力 [5] - 展望第四季度 考虑到i6爬坡上量和L系列促销 预计汽车毛利率在未来两个季度仍面临挑战 [3]