供应压力增加 - 2025年烧碱新增产能预计超过200万吨，前三季度山东氢力新能源、青岛海湾、湖北宜化等企业新增产能超过100万吨，四季度河北临港、河北三友等企业仍有100万吨以上新增产能等待投放 [1] - 产能扩张推动烧碱周度产量多数时间维持在80万吨以上，处于近年同期高位 [1] - 企业库存处于高位，前三季度平均库存为40万吨，最高达到50万吨 [1] 需求走弱预期增强 - 主力下游氧化铝企业开工率保持在85%左右，处于年内高位，但四季度北方地区重污染天气多发及国产铝土矿供应偏紧，导致氧化铝企业盈利能力下降，未来减产预期增强 [5] - 非铝需求方面，粘胶短纤企业开工率在90%左右，但12月大概率季节性减产，纸浆企业开工率出现季节性回落，11月最低开工率为51%，环比下降逾20个百分点 [6] - 氢氧化锂企业11月第四周开工率为37.38%，较月初高点下降4个百分点，未来需求对价格的支撑将逐步走弱 [6][7] 出口存在不确定性 - 2025年1-9月烧碱出口量约为294.45万吨，对上半年价格形成支撑 [8] - 东南亚产能扩张和海运费用上涨削弱价格优势，四季度出口增量有限，截至11月新出口订单数量寥寥，出口对价格的支撑走弱 [8] 价格与基差表现 - 以山东市场32液碱均价计算，10月至今烧碱基差始终保持偏强震荡态势，现货需求不佳但主力下游及工厂采购价格下跌速度开始放缓 [10] - 期货盘面存在对基差进行修复的预期，为价格带来支撑 [10] - 中期市场格局将从供需两旺转向供过于求，但期货保持较深贴水，基差修复预期将支撑价格，预计期货价格保持偏弱震荡，下行空间逐步收窄 [13]