公司财务与负债状况 - 公司短期借款高达27亿元，截至2025年6月30日，短期借款为26.98亿元，较2024年底的22.11亿元有所增加 [1] - 公司面临37亿元的短债缺口，包括27亿短期借款和10亿“一年内到期的非流动负债”，资产负债率高达69.73%，远超行业水平 [1][10] - 截至2025年第三季度，公司总负债66亿元，其中有息负债44.57亿元，同比增长23.54%，流动比率仅为0.91，远低于行业安全线 [8] - 2025年前三季度经营现金流净额仅为675.37万元，同比下降39.24%，现金流紧张 [7] - 债务利息费用高昂，2025年上半年利息费用达7217万元，同比增长7.37%，占同期归母净利润的120%，严重拖累业绩 [10] 公司业务与战略布局 - 公司以鳗鲡饲料起家，2019年前后开始重资产投入鳗鱼养殖，构建了从饲料研发、养殖、加工到销售的完整产业链 [2] - 2025年上半年，公司日本鳗和美洲鳗投苗量和存池量均位居全球第一，但产能疯狂扩张伴随高负债 [1] - 公司核心生产性资产为消耗性生物资产，截至2024年底价值15.20亿元，其中鳗鱼占比超过99% [5] - 公司正发力开拓俄罗斯、欧洲等海外新市场，并在日本推广“犒赏鳗鱼”品牌，但相关销售费用处于较高水平 [18] 公司经营业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收45.03亿元，同比微增0.11%，归母净利润7078万元，同比微增1.96% [4] - 扣除一次性收益后，2025年前三季度归母净利润为6077万元，同比下降11.93% [4] - 2025年第三季度单季扣非净利润暴跌80.62%，仅273万元 [4] - 公司饲料业务营收出现下滑，2025年上半年饲料业务营收19.84亿元，同比下降16.11%，其中特水饲料销售收入同比下降29.94% [18] 鳗鱼采购与存货情况 - 2025年上半年，公司趁日本鳗苗价格处于约7.8元/尾的历史性低价，豪掷8.12亿元采购鳗苗，该项投入较2024年全年的1.66亿元大幅增长390% [5] - 公司投苗量波动大，2020-2022年年度投苗量分别为3000万尾、7000万尾、超1亿尾，2024鳗年度投放南美洲苗约4000万尾，2025年上半年又有超1亿尾鳗苗入池 [13] - 公司出鱼量持续未达目标，2022年实际出鱼6100吨（目标8000吨），2023年实际出鱼3500吨（目标曾定为15000吨后改为7000吨），2024年实际出鱼13000吨（目标15000吨），2025年2万吨目标截至十月仍有近25%差距 [15] - 公司期末确认计提了443.95万元的存货跌价准备 [15] 行业风险与挑战 - 鳗鱼行业供给极不稳定，依赖野生鳗苗捕捞，而野生鳗鲡种群持续萎缩，鳗苗产量总体下降，呈波浪式发展，基本每五年一个高峰 [12] - 鳗鱼价格波动剧烈，以广东日本鳗鲡市场为例，2025年6月5p规格活鳗收购价飙至21.5万元/吨，为近四年最高位，但到11月末已跌至9.5万元/吨，价格腰斩 [12] - 鳗鱼养殖周期长（1-2年），导致采购、存货与出鱼量难以稳定匹配 [13] - 日本消费全球70%的鳗鱼，但其市场规模仍处于恢复期，不及2000年16万吨的峰值，且中国产烤鳗价格仅为日本同类产品的45%左右，品牌增值空间有限 [20] - 政策风险存在，《濒危野生动植物种国际贸易公约》大会审议“鳗鲡所有物种列入附录Ⅱ”提案，若通过将对全球鳗业造成系统性冲击 [20] 公司治理与关联交易 - 公司重要股东在2025年第三季度密集减持，海南北恒私募基金单季减持44.98%，前海人寿、郑坤等重要股东退出前十大流通股东名单，北向资金持股从2.1%降至1.3% [10] - 公司客户与供应商存在重叠，根据对2025年半年报问询的回复，其客户1和供应商21、12、15、16存在为同一方或关联方的情况，例如客户1同时是养殖业务和食品业务的第一大客户，2025年上半年交易额分别为3.49亿元和2.79亿元 [17] - 有资深审计师质疑其业务闭环交易可能使存货估值失去市场公允性，一旦链条断裂，整个估值体系可能崩塌 [10]