研报核心观点 - 国泰海通证券上调三生制药目标价至47.84港元，维持“增持”评级，主要基于公司基本面和PD(L)1/VEGF赛道潜力 [1] - 分拆蔓迪国际独立上市符合双方股东利益，使三生制药业务更专注创新药研发，蔓迪专注消费医疗 [1] 分拆上市的战略意义 - 分拆可更好反映蔓迪国际自身价值，通过实物分派使三生制药现有股东同时持有蔓迪股份，继续享有双方业务增长 [1] - 分拆将提升蔓迪在客户、供应商及潜在合作伙伴中的形象，有利于商务洽谈和招揽业务 [1] - 分拆增加各自财务灵活性，增强维持稳定现金流以支持可持续增长的能力 [1] 蔓迪国际业务潜力 - 蔓迪是中国领先的专业消费医药公司，专注于皮肤健康及体重管理解决方案 [2] - 公司在头发健康领域确立领导地位，旗舰产品蔓迪系列米诺地尔自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场排名第一 [2] - 2024年公司在脱发药物市场份额约57%，在米诺地尔类药物市场份额约71% [2] - 公司正积极拓展更广泛的皮肤健康及体重管理领域，通过商业化已上市产品及开发管线资产满足消费医疗市场需求 [2] 蔓迪国际财务表现 - 公司收入从2022年9.82亿元增长至2024年14.55亿元，2022-2024年复合年增长率21.7% [3] - 毛利率从2022年80.3%提升至2024年82.7% [3] - 净利润从2022年2.02亿元增长至2024年3.90亿元 [3] - 净利率从2022年20.5%提升至2024年26.8% [3]