海外CXO行业景气度 - 2025年第三季度海外CXO行业在宏观压力下展现出韧性，整体景气度已触底企稳 [1] - 行业已度过周期性底部，复苏呈现显著结构性分化，临床CRO和CDMO为复苏先锋，临床前CRO及科研服务仍处于筑底阶段 [2] - 行业进入景气度上行周期早期阶段，全面复苏的强度和持续性取决于生物科技融资热的延续性 [2] 临床CRO细分领域 - IQVIA数据全面向好，Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额已由年化30+亿美元回归常态22亿美元 [3] - Medpace表现最为强势，Net book-to-bill高达1.20，pre-backlog规模大于30亿美元且同比增长30%，提供2026年极高收入能见度 [3] - ICON需求回暖，RFP双位数增长，但9亿美元项目取消仍压制净book-to-bill至1.02 [3] CDMO细分领域 - Lonza业绩稳健，与Vacaville再签战略长约，早期业务仅占收入10%，对生物科技融资波动具有免疫力 [4] - 三星生物保持全年营收增长指引约25%-30%不变，累计合同量已超过200亿美元，展示强大订单储备 [4] - Synegene短期盈利承压，但新签首个全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将于下半年起陆续投产 [4] 投资建议关注公司 - 重点关注具有全球竞争优势的CXO公司：药明康德、药明合联、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业等 [4] - 重点关注盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业：皓元医药等 [4] - 重点关注以国内收入为主，预期随创新药出海而逐步复苏的企业：泰格医药等，同时建议关注毕得医药、百奥赛图 [4]