核心观点 - 下半年国内甲醇市场持续承压下行，截至11月20日主流成交价跌至2000元左右，全国均价2042元，半年跌幅超过11% [1] - 行情疲弱主要源于供增需减的市场配置因素以及国际市场走弱冲击 [1] - 冬季来临后，基于上游成本支撑、供减需增转换及库存下降等基础利好，市场看空情绪减弱，行情有望企稳 [1] 成本支撑 - 中国煤制甲醇占主导地位，占比达78.3%，其中新型煤气化技术装置占总产能72.5% [2] - 焦炉煤气等尾气综合利用制甲醇产能占比达14.4% [2] - 2025年冬季开始，煤炭价格坚挺及天然气价格上涨，对煤制和天然气制甲醇均形成成本压力，成本支撑增强 [2] 供减需增 - 2024年甲醇年产能突破1.12亿吨，预计2025年新增产能500万吨，增幅达4.4%以上 [3] - 11月20日当周，国内甲醇周总供应量230.3万吨，总需求量237.79万吨，供需状况出现逆转 [3] - 12月伊朗采暖季开启，甲醇进口量预计大幅减少50% [3] - 甲醇制烯烃受成本因素影响，部分厂家降低自产而加大外采，甲醇燃料受采暖季与航运需求支撑，成为带动供需平衡转换的重要动力 [3] 库存下降 - 截至11月22日，国内甲醇样本企业库存为35.87万吨，继续呈现小幅去库态势 [4] - 除西南地区外，大部分地区企业库存下降，西北地区库存降幅明显 [4] - 10月甲醇进口卸货量达165万吨，11月进口量维持高位，导致港口库存累积至历史超高水平 [4] - 11月第三周开始甲醇港口库存去库明显，华东地区社会库提货良好，华南港口库存也呈现继续去库趋势 [4] 短期市场展望 - 11月下旬后，国内检修企业装置陆续恢复，整体产能利用率有望提升 [5] - 部分烯烃企业阶段性补库结束，以及冬季汽运成本加大可能转嫁至生产企业，或继续压制企业出厂价格 [5] - 短期内供需博弈仍将延续，甲醇行情或将以恢复式窄幅整理为主 [5]