行业整体展望 - 2024年有色金属行业触底企稳，2025年因中美达成日内瓦协议修复宏观预期、供应链扰动及美联储降息周期中的流动性宽松，行业业绩增速持续提升，确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年逻辑有望继续推动有色金属商品价格上涨并提升企业盈利能力，延续行业景气上行行情 [1] 贵金属 - 美联储继续降息与可能开启扩表，流动性边际宽松将带动全球黄金ETF基金持续购金，推升金价 [1] - 美国债务加速增长与美联储“独立性”可能动摇使美国信用问题加剧，全球“去美元”实质化启动，全球央行与私人投资机构或增加黄金购买以提升资产配置比例，构成黄金中期上涨逻辑 [1] 工业金属 - 铜矿生产扰动常态化约束有效供给，全球新投建项目有限而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变 [2] - 需求端宏观暖风下传统领域铜消费需求边际下行压力减轻，新能源转型与数据中心用铜带来结构性需求亮点 [2] - 供需格局向好，叠加美联储降息与可能的扩表提升市场流动性，多重因素共振下铜价中枢将不断上移 [2] 能源金属 - 主导全球钴供应的刚果（金）实行年度出口配额管理制度，印尼MHP项目增量难以填补，全球钴原料供给缺口逐步显现，国内产业链库存加速去化 [3] - 新能源汽车高端化、消费电子复苏及美国等国军工与战略储备需求增加，2025-2026年供需平衡表缺口或逐步扩大，钴价上行趋势明确 [3] 稀有金属 - 万物电驱时代稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [4] - 国内稀土供给管控强化提升行业集中度，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位，稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力明显改善 [4] - 稀土反制作用有效性凸显，战略价值抬升拉动稀土行业估值提升 [4] 投资建议 - 推荐中金黄金（600489），因美联储降息推动购金及全球央行与投资者提升黄金配置比例利于金价中期上涨 [4] - 推荐紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993），因铜矿紧缺无法缓解、宏观预期改善、流动性充裕及AI数据中心建设带来新需求增量，铜价有望持续上涨 [4] - 推荐华友钴业（603799），因刚果（金）出口配额政策限制供应、国内钴库存消耗殆尽，钴价上涨弹性释放 [4] - 推荐北方稀土（600111），因国内政策收紧供应与出口改变行业格局、需求增长、价格企稳回升及战略地位提升使稀土永磁板块盈利能力改善和估值提升 [4]