当前全球宏观投资环境的核心主题 - 全球和美国经济管理方式正发生根本性转变，向现代重商主义演进，其特点是贸易被视为零和博弈，政府加强管控，改变了游戏规则，投资者需做出调整 [6][8] - 技术变革，特别是人工智能（AI）驱动的颠覆性变革，正深刻影响地缘政治和市场等所有领域，理解其宏观影响至关重要 [6][7] - 资本比以往任何时候都更集中在美国、更集中于股票和非流动性资产，形成一种有风险的结构，理解资金流向及改变可能性是第三个关键要点 [7][9] 对通胀与增长的宏观展望 - 重商主义措施具有通胀性，主要体现在两方面：关税导致供应链重组成本上升，以及全球范围内财政刺激（如军费开支和基础设施重建）创造需求而未相应增加供应 [20] - AI主导的增长具有通缩性，其投资劳动强度极低，例如2024年美国2%至2.5%的经济增长率中，约1.5个百分点由AI贡献，导致疲软的劳动力市场 [21][23] - 综合来看，未来几年通胀将对政策制定者构成重大制约，基准通胀率可能在3%左右，存在数据进一步上升的风险，而AI的高度通缩效应需要时间才能显现 [5][21][22] 核心投资哲学与组合构建策略 - 投资理念强调“生存优先于致富”，核心是避免真正糟糕的损失，认为这是长期复利积累财富的关键 [5][28] - 将过去15年“集中投资美国流动性股票”的主流策略视为一个陷阱，建议构建比大多数人更全球化、更多元化的投资组合以应对未知的赢家和输家 [28][29] - 投资是一个概率性练习，必须习惯犯错，关键在于在充满不确定性的情况下高质量地做出决策，并且做对的次数多于做错 [5][65] - 纯阿尔法（Pure Alpha）策略是核心，运用所有积累的知识来获取纯粹的阿尔法收益，同时提供定制化解决方案 [5][53] 公司独特的文化与管理体系 - 成功延续50年的两大文化支柱是：知识的“复合”与系统化，以及彻底透明的文化 [2] - 构建名为“安全花园”的算法化专家系统，要求所有投资信念和研究成果必须被严格转化为算法代码和书面文字，否则不予计分，以实现知识的积累和复利 [2][37][44][45] - 彻底透明的文化旨在对抗人性中逃避批评的本能，最高层领导必须积极寻求负面反馈，因为公司里最优秀的管理者往往是那些收到最多负面反馈的人 [2][67][68] 人工智能（AI）的战略应用与布局 - 公司于2022年开启打造人工智能投资者的征程，并在2024年认为已拥有足够聪明的AI投资者能为客户创造超额收益 [15][16] - 设立独立的AI部门Aya，旨在围绕AI技术重塑流程，并让AI产生独立的投资直觉，初期考虑包括技术专注度、安全挑战以及避免成为公司不完美模式的复制品 [2][48][49] - AI投资的进程基本符合预期，但市场大大低估了其费用投入规模，目前阶段并非典型泡沫，数据中心建设和半导体使用是必然趋势 [16] 对特定资产类别的看法 - 债券在利率上升、实际利率提高后，在投资组合中重新有一席之地，但其分散风险的作用因财政政策成为强大杠杆而发生变化，大规模财政供应和AI生态系统的资本需求给实际利率带来潜在问题 [32][33] - 欧洲是可投资的，财政举措的转变有利于国内公司利润增长，且欧洲公司在估值普遍较低的情况下，许多比美国同类公司有更好的收益和管理 [30][31] - 认为加密货币领域存在严重泡沫和腐败，技术本身效率低下，是建立在用技术处理信任问题的基础之上，比特币的意义在于作为不信任政府时的资金流转方式，类似黄金的替代品 [34][35][36]