公司第三季度财务表现 - 公司净亏损34.81亿元，同比和环比收窄幅度均超过30% [2] - 汽车毛利率达到14.7%，环比大幅上升4.4个百分点，高于市场预期的12.9% [2] - 综合毛利率为13.9%，环比上行3.9个百分点 [5] 交付与销售结构 - 第三季度共交付87,071辆车，其中乐道品牌交付37,656辆 [4] - 乐道L90单一车型贡献21,572辆交付量，占总交付量的24.76% [4] - 与第二季度相比，L90以外车型的交付量出现回落，乐道L60从17,081辆略降至16,084辆，蔚来品牌从47,132辆下降至36,928辆 [4] 盈利能力改善驱动因素 - 毛利率提升主要得益于销量增长带来的供应链降本，以及乐道L90等高毛利车型的推出 [5] - 全新ES8毛利率约为20%，5566系列与乐道L90的毛利率介于15%至20%之间 [5] - 在CBU经营机制推行下，蔚来ES8和乐道L90两款大三排SUV的热销直接拉高了毛利率 [3] 第四季度业绩指引与市场反应 - 公司对第四季度交付指引设定为12万至12.5万辆，营收指引为327.6亿至340.4亿元 [6] - 10月份公司交付了40,397辆车，11月和12月需平均交付4万至4.2万辆才能达成指引 [6] - 财报发布后，公司美股盘前一度涨超8%，但当日收跌4.35%，次日港股收跌，市场担忧主要源于低于预期的交付指引 [2] 管理层对市场与战略的评论 - 交付指引下降主要是因为全国大范围的置换补贴政策退坡导致终端需求下降，整个行业新增订单大幅下降 [10] - 管理层目标在第四季度将销售及管理费用进一步下降至10%，环比缩减9.08亿元 [6] - 公司战略方向是“聚焦、务实”，提升核心经营能力，目标在2026年实现全年盈利 [11] 机构观点分歧 - 招银国际预计第四季度公司NON-GAAP口径下将净亏损16亿元，认为控制销售和管理费用至第三季度水平不现实 [7] - 花旗将公司美股目标价从8.60美元下调至6.90美元，H股目标价从65.9港元下调至62.5港元，但维持“买入”评级 [7] - 交银国际维持公司港股目标价62.7港元和美股目标价8美元，维持“买入”评级，并维持2025年销售量预测约34万辆 [7] - 摩根大通认为公司有望在第四季度实现盈利，并可能在2026年迎来盈利拐点 [8]