核心观点 - 云业务需求强劲，公司正积极投入AI基础设施建设 [1] - 闪购业务带动用户增长并积极减亏，但短期对电商利润造成压力 [1] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测，但维持对公司“买入”评级 [1] 财务表现 - FY2026Q2收入为2478亿元，同比增长5%，略高于市场预期 [1] - FY2026Q2 non-GAAP净利润为103.5亿元，同比下降72%，低于市场预期 [1] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1043亿元/1313亿元/1647亿元 [1] 分业务表现 - 中国电商集团：客户管理收入同比增长10%，即时零售收入同比增长60% [1] - 中国电商集团：经调整EBITA同比下降76%，主要因闪购补贴及用户体验投入 [1] - 国际数字商业：收入同比增长10%，经调整EBITA扭亏为盈 [1] - 云智能集团：收入同比增长34%，经调整EBITA率为9.0% [1] 未来展望与战略 - 中国电商以稳定份额为优先，闪购提升主站流量，订单密度和客单价改善有望减亏 [2] - AI领域投入力度强，云业务份额有望持续扩大，不排除在已计划三年投入3800亿元外追加投资 [2] - 公司剩余回购规模为191亿美元，约占当前市值的5.1% [2]