公司整体业绩 - 集团FY2026Q2实现营业收入2478亿元，同比增长5% [1] - 集团Non-GAAP净利润为104亿元，同比下降72% [1] 电商业务 - 阿里中国电商集团（整合淘天集团、饿了么、飞猪）FY2026Q2收入为1326亿元，同比增长16% [1] - 客户管理收入为789亿元，同比增长10%，货币化率同比继续提升 [1] - 电商主业经调整EBITA为105亿元，同比下降76%，主要源于对外卖即时零售新业务的投入 [1] - 剔除闪购投入影响，电商主业EBITA同比实现中单位数增长 [1] - 去年9月平台开始增收0.6%基础软件服务费，预计Q4客户管理收入增速将因高基数而放缓 [1] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购订单份额稳定，GMV份额稳中有升，单位经济效益持续改善 [2] - 10月以来闪购单位经济效益亏损相较七八月高峰时降低一半 [2] - 业务改善源于订单结构优化，高价值订单占比提升，茶饮订单比重上涨到75%，笔单价环比8月实现双位数增长 [2] - 物流规模效应凸显，单均物流成本显著低于业务大规模投入前 [2] - 非餐品类快速增长，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30% [2] - 公司下一阶段将优化用户体验、聚焦高价值用户经营及零售品类发展，坚定长期投入 [2] 云与AI业务 - 云智能集团FY2026Q2收入高于一致预期的28%，不计入阿里巴巴并表业务的收入同比增长29% [3] - AI相关产品收入保持三位数增长 [3] - 经调整EBITA为36亿元，同比增长35%（一致预期+24.7%），EBITA利润率为9% [3] - FY2026Q2资本开支315亿元，略低于一致预期的322亿元 [3] - 阿里云及整个行业客户需求旺盛，在手积压订单持续扩大 [3] - 公司预计此前设定的未来三年3800亿资本开支目标将在此基础上进一步增投 [3] 投资建议与业绩展望 - 预计FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元 [3] - 给予FY2026财年电商（不考虑闪购亏损）主业净利润10倍PE、云业务10倍PS估值，对应目标价185港元/股 [3]