核心观点 - 铜价近期上涨，主要受智利国家铜业公司大幅提高年度溢价及美元走弱推动，但短期因消费疲弱和库存增加而自高位回落，长期则因供应缺口扩大及电力消费前景良好而获支撑，未来走势与美联储货币政策高度相关 [1] - 铜相关权益标的估值具有吸引力，建议在价格波动率低位时积极布局 [2] 铜价近期驱动因素与市场动态 - 铜期货价格上涨，周二涨幅达0.4%，正向每吨10,900美元迈进 [1] - 智利国家铜业公司向部分买家提出的2026年年度合同溢价为每吨335美元，向部分中国买家提出的溢价为每吨350美元，均基于伦敦金属交易所价格计算 [1] - 此举凸显市场对运往美国货物激增可能导致其他地区供应短缺的担忧 [1] - 自10月29日触及每吨11,200美元的历史高位后，铜价震荡回落3%，主因远期AI带动的电力消费增长未能即时兑现，短期缺乏新驱动 [1] 铜市场供需基本面 - 全球铜显性库存增加至78万吨，环比增加4.7万吨，较去年同期增加24万吨，高铜价对消费产生部分抑制 [1] - 鉴于铜矿增量有限且电力消费前景良好，全球铜供需出现缺口，且缺口随时间推移呈扩大之势，支撑铜价重心上移 [1] - 目前铜价已完成对Grasberg、Teck等供应干扰事件的计价，短期价格回落由疲弱消费主导 [1] 宏观金融环境与价格展望 - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率为71% [1] - 若12月降息，流动性将助力铜价重拾升势；若维持利率不变，铜价大概率会下破8.5万元/吨至8.3万元/吨，这将提供非常好的加仓机会 [1] 投资建议与标的估值 - 铜相关权益标的计量：在2025年铜价8万元/吨假设下，对应市盈率15至16倍；在2026年铜价8.5万元/吨假设下，对应市盈率12至13倍 [2] - 建议在沪铜价格波动率下降至低位时，积极介入铜相关标的进行布局 [2] - 相关港股标的包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国有色矿业(01258) [3]