核心观点 - 锌价将维持震荡偏强态势 宏观流动性预期改善与基本面供需格局优化提供双重支撑 [1][6][7] 供应格局 - 全球锌市场供应由过剩转为短缺 2025年1—9月全球供应短缺37.37万吨 去年同期为过剩3.2万吨 [2] - 海外供应紧张局势加剧 9月全球精炼锌供应短缺3.57万吨 缺口同比扩大2万吨 10月LME锌现货升水达323美元/吨创近年新高 [2] - 锌精矿供应持续偏紧 2026年一季度进口加工费指导价为105120美元/干吨 当前实际加工费已跌破该区间 进口锌精矿指数降至73.05美元/干吨 较前一周下降10.45美元/干吨 [2] - 国内供应相对宽松 1—10月锌精矿累计进口量434.89万吨 同比增加36.59% 11月前3周到港量环比大幅增加86% [2] 企业盈利与贸易流向 - 国内冶炼企业盈利模式转变 精炼锌生产亏损 但副产品硫酸价格强劲 整体利润维持在-350200元/吨区间 [3] - 锌精矿企业生产利润高企 最高达5500元/吨 [3] - 精炼锌进口窗口关闭、出口窗口打开 企业积极筹划精炼锌出口贸易 预计11月国内锌锭出口量将大幅增加 [3] 下游需求 - 下游需求结构性分化 镀锌、压铸锌、氧化锌周度开工率分别为57.17%、51.02%和57.25% 其中镀锌开工率环比下降0.31个百分点 压铸锌和氧化锌开工率分别环比上升0.72和0.94个百分点 [4] - 传统白电行业需求承压 2025年12月空调、冰箱、洗衣机排产总量较去年同期下降14.1% 其中家用空调排产同比下降22.3% 冰箱和洗衣机排产分别下降8.2%和1.9% [4] - 新能源汽车领域需求强劲 10月全球新能源车销量同比增长23%达190万辆 其中国内市场销量约130万辆 占全球总销量的68% [4] - 基建与地产投资疲软 1—10月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1% 全国房地产开发投资73563亿元 同比下降14.7% [4] 库存状况 - 全球库存格局分化 截至11月26日 上期所锌仓单同比大增121% LME锌库存同比大幅降低80% [5] - 国内7地社会库存环比下降4% LME锌库存环比增长40% 但5.19万吨的绝对水平仍处于历史低位 [5] 宏观环境 - 美联储降息概率回升 为全球大宗商品市场提供流动性预期支撑 [6]