文章核心观点 - 当前美国股市的下跌被视为暂时性修正而非长期熊市开端，主要依据是来自财政部和美联储的“双重看跌期权”提供了坚实的流动性背景支持 [1] - 尽管市场存在调整共识且内部结构出现变化，但在充裕流动性环境下发生系统性崩盘或熊市的概率极低 [5] 财政看跌期权的支持作用 - “财政看跌期权”策略正在回归，该策略通过财政部特定的发债策略向市场注入流动性，其标志是净票据发行量占财政赤字的比例上升且处于3个月上升趋势 [2] - 在此情况下，股市1个月的远期回报与平均水平一致，而3个月、6个月和12个月的远期回报均高于平均水平 [2] - 尽管因国内逆回购工具接近耗尽，本次财政刺激力度可能不及上次，但绝不会成为流动性的剥夺者 [2] 央行政策与剩余流动性的支撑 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯表态近期仍有降息空间，为市场提供信心 [3] - 关键指标“剩余流动性”目前读数约为+0.9，该指标定义为G10国家以美元计价的实际货币增长超过经济增长的部分 [3] - 历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市下跌空间被封锁，调整难以演变成熊市，只有当指标为负且下降时才需警惕 [3] 资金压力的暂时性 - 近期股市疲软部分归因于融资流动性收紧，即美联储准备金从充裕变为充足 [4] - 融资压力指标已较一个月前有所回落，例如SOFR与准备金余额利差下降，美联储常备回购便利使用量回归接近零水平 [4] - 预测美联储将在12月结束量化紧缩并可能很快开始重新扩表，这将向系统注入准备金并软化资金瓶颈风险 [4] 市场共识与内部结构变化 - “市场将进行调整”已成为一种共识，但盲目采取反向策略并非明智 [5] - 流动性框架显示熊市概率极低，但这不意味着市场会立即恢复强劲上升趋势 [5] - 市场内部结构正在变化，价值股跑赢成长股，防御性板块超越周期性板块，医疗保健板块在过去一个月表现最佳，这并非典型奔腾牛市的特征 [5]