核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势，煤炭板块当前估值和股息率优势明显，配置价值凸显 [1] 煤价上涨驱动因素 - 需求端好于预期：10月火电发电量同比增速达7.3%，11月下旬开始季节性需求进一步提升 [1] - 供给端总体回落：10月国内原煤产量同比下降2.3%，煤炭进口量同环比均下降9%左右，供需格局持续改善 [1] - 库存处于低位：各环节库存仍低于去年同期，产业链去库明显 [1] 动力煤市场分析 - 10月以来需求超预期叠加供应端回落，煤价大幅上涨 [1] - 后续冬储需求释放及产地安监严格将支撑价格稳中偏强 [1] 焦煤市场分析 - 尽管需求进入淡季，但铁水产量维持刚性且煤矿库存处于历史低位 [1] - 冬储补库需求对价格形成支撑，预计以稳为主 [1] 板块投资价值 - 估值与股息率优势：板块当前估值和股息率优势明显，龙头公司股息率普遍处于4%~5%水平 [1] - 煤炭ETF概况：煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），规模超100亿元 [1] - 高股息率：截至三季度末，煤炭板块近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显 [1] - 投资建议：可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）把握煤炭板块投资机会 [1]