核心观点 - 海通国际下调理想汽车2025至2027年营收预期至1116亿元、1220亿元、1368亿元，分别下调14%、28%、33% [1] - 给予公司目标价81.34港元，维持中性评级 [1] - 公司第三季度营收同比下跌36%，汽车销售收入同比下跌37%，Non-GAAP净亏损3.6亿元 [1] - 公司开启纯电车型交付并提升产能，但电池供应商切换可能对毛利率产生短期扰动 [2] 财务表现与预期 - 2025年第三季度营收274亿元人民币，同比下跌36% [1] - 汽车销售收入259亿元，同比下跌37% [1] - Non-GAAP净亏损3.6亿元，同环比均转亏 [1] - 剔除MEGA召回事件影响后，毛利率可达20.4% [1] - 第四季度有望重新恢复盈利 [1] 业务运营与挑战 - 近期销量承压，MEGA召回和i6电池供应商切换导致上量延期 [1] - 第四季度销量指引保守 [1] - 11月起为i6导入宁德时代与欣旺达双电池供应体系，性能标准一致 [2] - 预计明年初i6月产能可提升至2万台 [2] - 短期电池供应商切换对毛利率有扰动，关键在用户对电池混用的接受度 [2] 产品与市场进展 - 开启i6/i8纯电车型交付，在主流与高端家庭纯电市场形成互补 [2] - i系列在国内核心区域渗透率显著提升，9月订单快速放量 [2] - 纯电业务提供更稳健的增长基础 [2]