核心观点 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长，后续走势具有稳中向好的基础，但全面回升速度可能放缓 [1][6][8] 整体盈利表现 - 1-10月规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，自8月以来累计增速连续三个月保持增长 [1] - 1-10月规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件 [2] - 1-10月规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，与前三季度持平 [5] 行业结构分析 - 装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点，其利润总额占全部规上工业比重达38.5%，较上年同期提高2.0个百分点 [3] - 高技术制造业利润同比增长8%，高于全部规上工业平均水平6.1个百分点 [4] - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平 [4] - 上游资源行业受价格下行影响利润承压，纺织服装、家具制造等消费品行业利润降幅扩大，反映内需复苏不均衡 [3] 企业类型表现 - 1-10月国有控股企业实现利润总额同比持平，较前值回升0.3个百分点 [4][5] - 股份制企业实现利润总额增长1.5% [4] - 外商及港澳台投资企业实现利润总额增长3.5% [4] - 私营企业实现利润总额增长1.9%，但未能延续7月以来升势，较前值回落3.2个百分点 [4][5] 盈利驱动因素分析 - 1-10月工业增加值同比增长6.1%，生产端对盈利形成支撑 [5] - 1-10月PPI同比下降2.7%，生产资料PPI同比下降3.2%，降幅均较9月微幅收窄0.1个百分点，价格端仍对盈利有所掣肘 [5] - 企业处在“以价换量”阶段，利润修复主要得益于“抢出口”及“两新”政策带来的“量”的改善 [7] - 7月后“反内卷”政策效果显现，制造业利润率小幅回升，中上游行业利润迎来修复 [7] 运营效率与库存 - 10月末规模以上工业企业应收账款27.69万亿元，同比增长5.1% [5] - 10月末产成品存货6.82万亿元，同比增长3.7% [5] - 数据显示销售回款速度放缓与库存去化进程受阻，企业运营效率面临压力 [5] 未来展望与政策预期 - 外需不确定性和工业供大于求的结构性矛盾仍存，导致企业盈利再度承压 [7] - 未来企业盈利稳定修复有待需求端和供给端政策进一步同时发力，以解决“价格不振”问题 [7] - 四季度新型政策性金融工具、消费品以旧换新等政策持续落地，明年初国内经济增量政策值得期待 [7] - “反内卷”与“扩内需”政策有望并行，继续改善工业品价格环境，企业利润率有望逐步修复 [7] - 全年工业企业利润增速或有望延续正增长并实现近四年的首次全年利润同比转正 [9] - 拖累10月利润的阶段性扰动已基本消除，但基数回升可能继续拖累11-12月盈利，剔除基数影响后边际上可能有所修复 [9]