核心财务业绩 - 2026财年上半年收入389.9亿港币，同比下滑1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润25.3亿港币，与去年基本持平，同比增长0.1% [1] - 集团毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售表现 - 2026财年上半年中国内地同店销售同比增速为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0及35.2个百分点 [1] - 分产品看，内地计价黄金/定价首饰同店销售同比增速分别为+3.1%/+8.3%，港澳及其他市场分别为+8.5%/+6.1% [1] - 2025年10月1日至11月18日，中国内地/港澳及其他市场同店销售同比增速分别为+38.8%/+18.3% [3] 产品结构与品牌力 - 内地计价黄金/定价首饰零售额同比分别变化-5.8%/+16.1%，港澳及其他市场分别+11.6%/+11.3% [2] - 标志性产品传福、传喜、故宫等系列于2026财年上半年销售额34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] - 集团于6月推出首个高级珠宝"和美东方"，提升品牌定位 [2] 门店网络与运营效率 - 2026财年上半年公司净关闭609家门店，期末拥有内地/港澳及其他地区5663/151家门店 [2] - 2026财年上半年新开门店月均销售额达130万港元，同比增长72% [2] - 集团预计2026财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [2] - 集团计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并拓展至中东等新市场 [2] 近期经营趋势与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日零售值同比增长33.9%，较上半年进一步提速 [3] - 分地区看，该期间中国内地/港澳及其他市场零售值同比+35.1%/+26.5% [3] - 分产品看，该期间内地计价黄金/定价首饰同店销售同比增速分别+23.0%/+93.9%，港澳地区分别+28.0%/+13.1% [3] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清 [3] 盈利预测与估值 - 维持2026至2028财年归母净利润预测81.2/89.1/99.0亿港币，同比分别增长37.3%/9.8%/11.0% [3] - 维持目标价19.4港币，对应2026财年24倍市盈率 [3]