投资评级与目标价 - 首次覆盖安徽皖通高速公路A股，给予“跑赢行业”评级，目标价17.32元人民币，对应2025年和2026年预期股息率分别为4.0%和4.4% [1] - 恢复覆盖其H股，目标价15.12港元，对应2025年和2026年预期股息率分别为5.0%和5.6% [1] - 公司是安徽省唯一一家A+H股两地上市的收费公路公司 [1] 资产质量与盈利能力 - 公司路产位于关键的省际交通要道，盈利能力强，2014年至2024年平均毛利率达59.5% [2] - 核心路产运营多年，在完成改扩建后享有较长的收费期限 [2] - 路产所在区域汽车产业发达，客货运需求保持强劲 [2] 增长驱动因素 - 短期内，收购阜溧高速安徽段和泗许高速，以及宣广高速和广祠高速改扩建完成，将贡献增量收益 [3] - 收购山东高速股份有限公司7%股权，预计2026年可增加投资收入约3亿元人民币 [3] - 中长期，高界高速的改扩建以及对新路的投资建设将支撑可持续增长 [3] 股息吸引力 - 公司指引2025-2027年分红比例不低于60% [4] - A股2025年和2026年预期股息率分别为4.5%和4.9%，在A股高速公路板块中位居前列 [4] - H股2025年和2026年预期股息率分别为5.4%和6.0%，在H股高速公路板块中也位居前列 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益为1.15元人民币，2026年为1.27元人民币，2024-2026年复合年增长率为14.0% [6] - A股目标价基于4%的股息率，对应2025年和2026年预期市盈率分别为15.0倍和13.6倍，存在12.0%上行空间 [6] - H股目标价基于5%的股息率，对应2025年和2026年预期市盈率分别为12.0倍和10.8倍，存在8.0%上行空间 [7] 与市场观点的差异及潜在催化剂 - 市场担忧公司资产负债率、财务费用和现金流，但认为改扩建道路的车流量有望增长，且公司融资渠道稳固 [5] - 潜在催化剂包括改扩建道路车流量提升以及投资收入扩大 [5]