港股生物医药企业IPO概况 - 截至2025年11月24日，处于申请处理、已递表待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高 [1] - 年初至今已有23家医药健康企业成功登陆港股，数量比去年翻了一倍 [1][4] - 行业面临IPO拥堵，预计态势将延续至2026年全年，尾部企业可能陷入“排队—失效—再排队”的循环 [4] 政策环境与融资生态 - 2018年港交所18A章规则允许未盈利生物科技公司上市，为行业注入大量资本动能 [4] - 2025年港交所推出“科企专线”，显著压缩特专科技类药企的上市审核周期，并允许保密形式提交申请 [4] - 2025年8月港交所推行IPO发售和定价机制改革，将建簿配售部分下限从50%下调到40%，基石投资人占比上限扩大，降低破发风险 [5] - 基石投资者锁定期缩短的政策加剧了企业抢占港股IPO窗口的紧迫性 [4] 行业驱动因素与市场分化 - 创新药研发平均需10年以上时间，前期投入动辄数十亿元，港股市场的融资活力成为企业关键动力 [7] - 当前港股医药IPO呈现鲜明分化格局，头部企业凭借成熟管线获巨额融资，尾部企业面临挑战 [7] - 医保新政鼓励商业健康保险扩大创新药覆盖，为行业引入耐心资本，一级市场投资机构更敢于布局临床早期项目 [7] - 港股IPO为投资提供了清晰的退出路径，优化退出路径与缩短投资周期激活了一级市场投资活力 [7] 未来发展趋势与支撑 - 中国创新药海外BD（品牌拓展）处于机遇期，跨国药企面临“专利悬崖” [8] - 国内创新药质量提升，在ADC、双抗、TCE等领域实现突破，BD交易模式升级为深度合作 [8] - 恒生生物科技指数成分股中60%企业拥有商业化产品，预计2026年将有50%以上创新企业实现盈利 [8] - 全球资金正从美元资产流向新兴市场，外资持续通过BD、基石投资等方式加码港股创新药，预计2026年保持资金净流入 [8] 估值体系演变与市场博弈 - 一二级市场估值体系出现深刻博弈，估值差本质是认知差，一级市场看潜力，二级市场看落地 [10] - 市场表现为估值分化加剧，具备First-in-Class/Best-in-Class管线、能带来稳定现金收入的公司获合理溢价 [10] - 公司管线竞争力、商业化能力、国际化布局三者构建企业长期投资价值 [10] - 2024年中国创新药对外授权交易额达519亿美元，2025年前10月交易金额持续攀升，License-out模式成为弥合估值差异的关键纽带 [11]