行业发债规模与增长 - 2025年7月以来A股走强，券商融资热情高涨，截至11月28日，73家券商年内境内债发行规模超过17000亿元，同比增长近50% [1] - 券商扩表主要由于行情催化下运营结算资金大增，以及全行业积极增配重资产业务 [1] - 行业发债潮兴起于7月，当月发债规模达1659亿元，较6月环比增长94%，8月和9月达到高潮，规模分别为2676亿元和2308亿元，10月和11月（截至28日）仍保持高点，分别为2213亿元和2113亿元 [4] 国泰海通发债情况 - 国泰海通1100亿元发债申请为中国历史上最高单次发债规模，项目状态于11月18日更新为“提交注册” [1] - 本次债券中期限一年期以上的公司债面值总额不超过800亿元，其中600亿元拟用于偿还公司债券，200亿元拟补充流动资金；短期公司债面值余额不超过300亿元，其中210亿元拟用于偿还公司债券，90亿元拟补充流动资金 [1] - 国泰海通年内发债规模达1273亿元，位列行业第二，仅次于中国银河的1389亿元 [2] - 年内新发债务中，期限1年以下的短期融资券约385亿元，占比30%，期限1-10年的中长期债券888亿元，占比70%，其中3年期债券规模达466亿元，占比37% [2] - 短期融资券主要集中在7-8月和11月发行，三季度公司应付短期融资款科目环比增长165%至808.29亿元；中长期债券发行主要集中在5月、9月、10月，应付债券总额未大幅变化，预计主要为借新还旧以压降融资成本 [2] - 此轮发债或是利用短期融资工具把握行情机会，同时在低利率窗口进行中长期债务置换以锁定长端利率 [3] 中信证券发债情况 - 截至11月28日，中信证券发债规模为967亿元，业内排名第五，较前三名超1200亿元的规模呈现断档式下降 [3] - 第三季度发行的一年期以下短期公司债占全年短债总规模的2/3；中长期债务发行时间更为靠后，高点集中在10月，当月发行规模250亿元，占全年中长期债券发行总额的35% [3] 发债结构变化与行业趋势 - 四季度发债主题显著变化，发债结构从短期融资券向中长期债券转移 [5] - 以华泰证券为例，三季度发行债券458亿元，其中1年期以下债券278亿元，占比60.70%；四季度至今发债309亿元，其中1年期以下债券仅20亿元，占比6%，1年期以上债券占比94%，且以3-4年期为主，规模达199亿元，占比超60% [5] - 券商四季度积极发行中长期债券或与利率市场调整有关，自2023年四季度以来各期国债到期收益率均出现不同幅度下降，趋势持续至2025年初，2025年初大幅上升回调后企稳，1年期、3年期稳定在1.40%、1.45%左右，10年期在1.6%-1.9%区间波动 [5] 债务置换与成本压降 - 券商新发债务成本较存量债务显著降低，以中信证券为例，三年期债券2023年8月发行利率为2.70%，2025年10月发行利率为1.96%；五年期债券2023年11月发行利率为3.10%，2025年11月发行利率为1.98% [7] - 中信证券2079亿元存量债券中，2023年及之前高利率期间发行的债券有831亿元，占比40%，对此部分进行债务置换后融资成本或将进一步降低 [7] - 行业视角看，77家券商境内债券规模总额为32178亿元，若2023年及之前发行债券占比按40%计算，规模约12871亿元，这部分债务若能实现1%的利率调降，将带来每年约129亿元的利润释放，相当于华泰证券今年前三个季度的归母净利润总额 [7]