核心观点 - 对冲基金经理Michael Burry对英伟达的股东回报实践提出尖锐批评 其分析指出 尽管公司进行了巨额股票回购 但基于股票的薪酬发放完全抵消了回购效果 导致流通股数量不降反增 实质上侵蚀了每股收益和股东的经济利益 [1][2] 财务数据分析 - 在2018年至2025年中期的考察期内 英伟达累计实现净利润2050亿美元 产生自由现金流1880亿美元 [3] - 同期公司执行了高达1125亿美元的股票回购计划 [3] - 然而 公司同期发放了价值205亿美元的基于股票的薪酬 按授予价格计算 这部分稀释完全抵消了1125亿美元回购的效果 [4] - 尽管进行了大规模回购 公司流通股仍增加了4700万股 [4] 股票薪酬与稀释趋势 - 英伟达年度股票薪酬从2018年的13亿美元 攀升至2025财年的47亿美元 这与人工智能热潮下的招聘扩张同步 [5] - 2023年后随着利润激增 股票回购大幅加速 但由于在股价飙升期间授予股权 稀释后的股份数量仍在增长 [5] 对股东价值的影响 - 这种动态使英伟达的每股收益相比在没有抵消性稀释的情况下 减少了大约50% [7] - 对于股东而言 这意味着尽管公司花费超过1000亿美元进行旨在增加股东持股比例的回购 但股东的实际所有权比例却被稀释 例如 2018年持有公司1%股份的投资者 如今在更大的公司中所占的实际份额反而变小了 [7] - 这种做法凸显了科技巨头在增长阶段依赖稀释性薪酬吸引人才 即使 headline 收益飙升 也会悄然侵蚀每股经济利益 [6]