俄罗斯央行抛售黄金储备 - 俄罗斯央行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算资金，这是该国历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[1][2] - 从2022年战争前至2025年11月1日，国家财富基金的黄金储备从405.7吨骤减至173.1吨，累计抛售232.6吨，抛售比例高达57%[3] - 此次抛售是“实质性减持”的实物交易，而非过去的“账面调整”，标志着俄罗斯财政政策的重大转向[3] 财政压力与战争支出 - 2025年上半年财政赤字高达3.69万亿卢布，是2024年同期的5倍以上[6] - 2025年俄罗斯联邦政府财政支出规划为41.469万亿卢布，其中国防开支预算为13.5万亿卢布，占比高达32.55%，比2024年增长25%[7] - 2025年俄罗斯的战争投入资金至少为16.55万亿卢布，平均每天超过453亿卢布[8] 战争支出构成分析 - 军饷：基于军队规模239万人及薪资假设，2025年估算的军饷总支出近4万亿卢布[11][12][13][14] - 军火采购：2021-2025年，俄罗斯对外采购军事装备数额从1800亿卢布飙升至4400亿卢布，预计涨幅超过140%[14] - 抚恤金：估算2025年阵亡人数至少7.2万人，抚恤金支出至少为10440亿卢布[17][18] - 仅以上三项支出在2025年就将近5.5万亿卢布[19] 财政收入锐减 - 财政支柱能源收入锐减，2025年1-10月油气税收收入累计仅7.5万亿卢布，同比减少超过2万亿卢布，降幅超过21%[20] - 2025年5月乌拉尔原油均价跌至每桶53美元，远低于财政平衡所需的每桶75美元，财政部被迫将2025年平均出口油价预期从69.7美元下调至56美元，收入预期减少24%[19] - KSE研究所预测，2025年俄罗斯石油收入预计只有1580亿美元，2026年降至1310亿美元[21] 外汇储备与流动性危机 - 俄罗斯约有3000亿美元外汇储备被冻结[23] - 国家财富基金的整体流动资产（包括黄金和人民币）已经下降55%，仅剩516亿美元[23] - 为获取资金，俄罗斯进行了虚拟资产交易以增发货币，例如2022年12月以2.4万亿卢布的价格向央行出售被冻结海外资产[26] - 过去几年流通货币量平均增长率约为2009-2022年的两倍，加大了通胀风险和汇率压力[26] 通胀、汇率与利率 - 卢布连续大幅贬值，黑市汇率据称跌至250卢布兑1美元[29][32] - 为抑制通胀和延缓贬值，俄罗斯央行维持高利率，截至2025年10月27日基准利率为16.5%，2025年基准利率均值预计为18.8%-19.6%[29] - 2025年10月的年通胀率为7.7%，仍远高于4%的目标水平[29] 抛售黄金的市场影响 - 消息公布后金价仅急挫0.5%，随后企稳回升，市场影响有限[37] - 232.6吨的抛售量相对于国际黄金市场日均成交量超千亿美元而言规模较小[38] - 受制裁影响，俄罗斯黄金无法进入伦敦、纽约等主流市场，主要在国内市场或向亚洲市场销售[38] - 俄罗斯民间吸纳能力强，过去四年民众累计购买约282吨黄金，2025年前三季度个人买家占国内黄金成交量30%[38] - 亚洲市场成为主要出口方向，占比从不足30%飙升至68%，中国是最大客户，2025年上半年中国从俄罗斯进口贵金属达10亿美元[41] - “定向销售”模式避免了对国际金价的直接冲击[41] 黄金储备的可持续性与未来风险 - 抛售黄金可缓解财政压力并对冲通胀风险，是解决流动性危机的临时手段[36][37] - 232.6吨黄金价值超过330亿美元，但仅相当于4个月的战争开支[44] - 若财政状况无改善，按当前消耗速度，俄罗斯的黄金储备可能在3-5年内耗尽[45] - 2025年全年财政赤字预计将突破6万亿卢布，创历史最高纪录[43]