日元近期走势与核心驱动因素 - 日元对美元汇率持续走弱，于11月20日一度跌至157.5至157.9日元区间，创10个月新低 与自民党总裁选举前的约147日元相比，日元已贬值约10日元 [1] - 尽管年内美元指数累计下跌8.22%，但在七大主要货币对中，美元对日元贬值幅度最小，仅为0.79% 自10月21日高市早苗当选首相以来，美元对日元已升值3.82% [1] - 自2022年3月以来，美元对日元汇率不断攀升，最高曾突破160日元 主要原因是美日两国货币利差扩大，美联储处于强加息周期而日本央行多数时间维持宽松 [1] 日本经济基本面与政策影响 - 日本经济长期增长乏力 1990年代平均增速为1.50%，远低于1980年代的4.35% 2000-2009年平均增速跌至0.47%，2010-2019年反弹至1.20%，2020-2024年又跌回0.21% [4] - 日本政府负债与GDP比率高达237%，远超美国(124%)、德国(62.2%)等其他发达国家 历届政府依赖扩大财政赤字刺激经济 [4] - 高市早苗政府近期推出21.3万亿日元的经济刺激计划，资金缺口将通过增发约11.7万亿日元（约合5299亿元人民币）国债来弥补 刺激计划出台后，日元应声急跌 [3][4] 日本央行货币政策困境 - 日本央行面临艰难抉择：国内通胀反弹（2024年10月为2.4%，2025年1月升至4%，2025年10月为3.0%），符合加息条件，但政府希望其配合刺激计划保持宽松 [5] - 日本央行是日本政府债券最大持有者，持有量占比超四成 政府将发债压力转移至央行，威胁其决策独立性 [6] - 日本央行将于12月19日公布货币政策决议 若美联储于12月11日再次降息，日元压力或暂时减轻 [6] 日元市场特性与外部关系 - 日元因利率水平低，成为套利交易的理想选择，其在外汇市场的活跃度已远超其经济规模所能决定的程度 [2] - 中国是日本最大贸易伙伴（2024年贸易总额3083亿美元）和最大游客消费来源国 中日关系处理不当将影响日元长期走势 [2] - 日本政府的经济刺激计划包括向困难家庭提供约7000日元电费煤气补贴、免征汽油税、设立提升造船能力的10年基金，以及提高防卫支出至GDP的2%等 [3]